券商评级：调整一步到位 22股逢低可大胆建仓

　　　　中国中铁:毛利率略有下滑,估值有吸引力

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,董馨谣 日期：2014-04-01

　　15.8%;归属上市公司股东净利润93.75亿人民币,同比增长27%。香港会计准则下,2013年全年收入5,403.94亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润93.74亿人民币,同比增长26.8%,公告业绩的持续提升与基建建设及地产项目发展提速有关。报告期内,公司的毛利率出现了轻微的下降,这主要是由于一些铁路项目的毛利率偏低以及铁路调概的影响所致。整体看,中国中铁的业绩增速快于中国铁建,毛利率下滑的幅度也较小。我们认为,公司铁路建设仍处于恢复通道,公司的市政、房地产业务收入的占比还会有一定的提升,此外,其他业务板块也会对未来公司毛利率改善起到一定的作用。预计公司14-16年每股收益为0.466、0.502和0.553元,A股目标价下调至3.05元人民币,对应6.5倍2014年市盈率,评级上调至买入,而H股相对A股估值溢价的原因,持有评级保持不变,目标价格下调至3.85元。

　　支撑评级的要点

　　全年综合毛利率为10.2%,同比降低0.36个百分点;营业利润率为2.21%,同比上升0.18个百分点;净利润率为1.68%,同比小幅升0.15个百分点。销售费用率为0.42%,与去年同期持平;管理费用率为3.98%,较去年同期下降0.34个百分点;财务费用率为0.66%,较去年同期下降0.29个百分点。公司期间费用率整体下降0.64个百分点,达到5.06%。

　　第四季度单季综合毛利率为11.7%,较去年同期上升0.04个百分点;营业利润率为2.34%,较去年同期小幅上升0.01个百分点;净利润率为1.76%,较去年同期下降0.14个百分点;销售费用率为0.38%,较去年同期小幅下降0.11个百分点;管理费用率为4.77%,较去年同期下降0.08个百分点;财务费用率为0.17%,较去年同期下降0.53个百分点。

　　报告期内,公司新签合同额9,296.5亿元,同比增长27.2%。其中,基建板块7,312.7亿元(铁路工程2,169亿元,同比增长72.6%;公路工程1,078亿元,同比增长41.4%;市政及其他工程4,065.7亿元,同比增长21.4%),同比增长36.3%;勘察设计板块135.3亿元,同比增长27.5%;工业板块185.7亿元,同比增长9.6%。截止报告期末,公司未完成合同额17,152.5亿元。其中基建板块13,857.9亿元,勘察设计板块209.7亿元,工业板块193.7亿元。

　　评级面临的主要风险

　　宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险,

　　估值

　　预计公司2014-16年每股收益为0.466、0.502和0.553元,A股目标价由3.30元下调至3.05元人民币,对应6.5倍2014年市盈率,评级上调至买入;H股目标价由4.60港币下调至3.85港币,对应6.5倍14年市盈率,维持持有评级。