券商评级：调整一步到位 22股逢低可大胆建仓

　　　　上汽集团:业绩超预期,蓝筹价值典范

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-04-01

　　业绩简评

　　公司13年实现营收5658.1亿元,同比增长18.3%;实现归属母公司净利润248.0亿元,同比增长19.5%,扣非后净利润增长10.3%。摊薄后EPS为2.25元,业绩超出市场预期。

　　经营分析

　　业绩超预期,非经常性损益大幅增加是主因:公司13年归母净利润增长19.5%,业绩增长较快主要是非经常性损益增加较大所致。非经常性损益一方面主要来自于公司出售通用汽车约1%的股份确认的投资收益约8亿元,另一方面则是计入当期损益的政府补助达14亿元(其中约5亿元来自土地补偿款)。扣除这两部分收益后,公司实际净利润约226亿元,同比增长约13.7%,与公司约14%的销量增速基本一致。

　　大众轿车和SUV增长均较为强劲:2013年,上海大众销量达152.5万辆,增长19%,其中轿车增速达20%,SUV增速为18%,均略低于狭义乘用车行业整体增速的23%(可能是13年底有部分销量平移至14年初),增量主要来自朗逸、桑塔纳和途观以及新车型昕锐和朗行。其中,朗逸销量仍然突出,增速高达52%,目前月均销量约3.5万辆,仍然领跑目前A级轿车市场;桑塔纳13年同比增长20%,目前月均销量约3.2万辆;SUV途观累计增速为15%,目前月均销量约2万辆。去年的新车型昕锐和朗行13年分别净增约6万辆和3.6万辆,月销分别约7000和1万辆;另一款新车型SUV野帝目前月销约2000辆。

　　通用总体增长较为稳健,销量结构则继续改善:上海通用13年总销量为157.5万辆,增速为13%,轿车增速较为平稳(+8%),增量主要来自于SUV(+235%)。分车型来看,凯迪拉克受益于XTS的推出增长强劲,增速达187%,英朗增速为18%,君越、君威和科鲁兹销量均较平稳。SUV昂科拉和科帕奇今年销量表现均较为强劲,累计总销量约10万辆。而且,通用销量结构也仍在改善。13年B级车和SUV占比为25.5%,相比前三季度又提升0.3个百分点。

　　自主乘用车增速低于行业整体,今年增速可能仍较平稳:2013年上汽自主乘用车同比增长14%,低于狭义乘用车行业增速的23%。其中,轿车增速为13%,SUV增速为35%。分车型来看,荣威350同比增速达56%,月均销量接近1万辆。荣威其他轿车车型销量均有所下滑,MG系列均较平稳。荣威W5月销基本稳定在1000台左右。我们认为,今年轿车预计仍然平稳,SUV后续销量仍将有一定提升,自主乘用车今年总体增速可能仍较平稳。

　　通用五菱微车份额进一步提升:通用五菱13年总销量约160万辆,增长10%。乘用车增速为8%,其中轿车下滑9%,交叉型(微客)增长9%;商用车(微货)增速较快,达29%。13年微车整体销量约150万辆,市场份额达53.3%,相比12年提升5个百分点,相比13年前三季度提升0.4个百分点,行业龙头地位进一步稳固(可比口径)。

　　积极布局新能源汽车、汽车电子等新兴领域:2013年,公司在新能源汽车领域取得新突破,公司目前已拥有E50纯电动和荣威550插电式混合动力两款量产车型,基于荣威750平台开发的燃料电池车型预计明年可小规模投放市场。此外,上汽还将每年投入3亿元用于前瞻性研究,主要集中于节能与新能源动力系统、整车集成与轻量化、汽车电子及互联网三大领域。

　　大众、通用未来两年产品密集投放,仍有望保持平稳增长:展望未来,斯柯达次新车型SUV野帝今年仍将贡献较多增量,Polo也有望于今年进行换代,加上大众品牌如日中天的强大竞争力,预计上海大众今年仍可保持较快增长。上海通用方面,凯迪拉克ATS已于13年11月以进口方式在国内上市,预计今年将实现国产,而且今年年底通用将推出紧凑型SUV,双君也有望于15年换代,预计15年开始通用将重新进入快速增长轨道。因此,在大众、通用未来加快推出新车型的推动下,加上自主乘用车增长平稳,通用五菱龙头地位继续稳固,上汽未来两年仍有望保持平稳增长。

　　现金分红比例高,凸显蓝筹公司价值典范:此外,公司13年每10股派送现金红利12元(含税),最近三年以现金方式累计分红总金额超过231亿元。这一现金分红比例和分红金额在上市公司中是相当高的,表明公司具有极强的盈利能力和非常良好的现金流,这正是蓝筹公司的体现。我们认为,投资于上汽这类蓝筹公司能够获得良好的投资回报。

　　盈利预测

　　我们小幅上调公司盈利预测,预计14-16年实现归属母公司净利润分别为266、290和313亿元,同比增长7.3%、8.9%和8.2%;对应EPS分别为2.41、2.63和2.84元。

　　投资建议

　　我们认为,上汽是蓝筹价值典范,公司极高的现金分红比例也凸显了公司具有良好的投资回报能力,公司具备明显的中长期投资价值。当前上汽估值对应14年不足6倍PE,明显低估。作为业绩增长稳健的汽车行业龙头且估值明显偏低,我们认为公司估值有望向上修复,维持公司“增持”评级,建议积极买入!