券商评级：调整一步到位 22股逢低可大胆建仓

　　　　正和股份:未来向油气产业全面转型

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-04-01

　　正和股份公布2013年度报告2013年,正和股份实现营业收入16.43亿元,同比-2.85%;实现归属于母公司净利润4546万元,同比-87.95%;加权平均净资产收益率为1.99%。

　　每股指标方面,2013年公司实现基本EPS 0.0373元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.40元,归属于上市公司股东的每股净资产为1.86元。

　　年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.12元(含税)。

　　点评:

　　1. 2013年地产为主业,未来向油气产业全面转型 .

　　2013年,正和股份实现营业收入16.43亿元,同比-2.85%;营业毛利率13.70%,同比下降4.3个百分点;期间费用率9.60%,同比提高2.94个百分点;净利润率2.77%,同比下降19.53个百分点;归属母公司净利润4546万元,同比-87.95%。 2013年房地产业务仍为公司主业,房地产业务实现收入5.27亿元、毛利1.22亿元,毛利率23.13%,在公司主营业务收入和毛利中的占比分别达37.15%、66.58%。2013年公司房地产项目收入同比减少49.72%,主要系子公司云南正和实业有限公司白沙地项目于2013年逐步进入工程后期,土地一级开发量减少,导致开发工程收入减少5.61亿元;此外公司积极拓展大宗商品贸易业务,2013年贸易收入比上年增加2.55亿元。

　　未来向油气产业全面转型。2013年,正和股份完成实际控制人的变更以及高管团队的更替,目前公司油气业务的高级管理人员和中层骨干员工,普遍来自国内大型石油企业,具备丰富的管理及生产经验。同时公司拟通过非公开发行方式收购哈萨克斯坦马腾石油股份有限公司(Maten Petroleum Joint Stock Company)95%股权,收购完成后,正和股份将逐步完成业务转型,向石油开采行业发展。

　　拥有在产油田,马腾公司盈利稳定。马腾公司拥有三个在产油田区块100%的开采权益,勘探开发许可总面积为75.2平方公里。截止2012年6月30日,这三块油田合计原始地质资源量为30563万桶,剩余可采储量为7287万桶。2010、2011和2012年,马腾公司原油产量分别为53.6、54.7、57.7万吨。马腾公司2012年实现净利润11351万美元,2013年1~9月实现净利润8951万美元。

　　马腾公司的三个区块所在的滨里海盆地,是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一,该区域内尚待勘探开发的优质区块为数众多。在本次资产收购完成后,我们认为正和股份将基于马腾公司的平台,进一步对周边以及哈国境内其他油气区块进行收购,形成规模效应,公司未来存在继续收购油气资产的可能。目前公司非公开发行事项境外审批程序已履行完毕;在境内已获得国家发改委的备案,尚需完成商务部、外汇管理部门的备案以及中国证监会的核准。正和股份对马腾公司的收购完成后,将进入具有较高盈利能力的石油勘探开发行业,主营业务收入规模以及净利润水平都将有所提升,未来油气资源勘探开发业务有望成为正和股份的重点发展方向。

　　2. 盈利预测与投资评级 .

　　我们预计正和股份收购海外油气资产的交割在2014年下半年完成,收购完成将带来公司业绩明显增长。截至2013年9月30日,马腾公司三块油田共有油井259口,我们认为收购完成后正和股份将采取开发及各种增产手段进一步提高马腾公司原油产量。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.18、0.56元(按照增发完成后17.40亿股计算)。

　　按照2015年公司地产业务贡献净利润1亿元以及5倍PE、油气业务贡献净利润8.71亿元以及25倍PE估算,公司市值达222.85亿元,对应股价为12.81元(按照增发完成后17.40亿股计算)。按照分业务估值,我们给予公司12.81元的目标价,维持“增持”投资评级。

　　3. 风险提示 .

　　海外油气收购进展,政策风险。