铁路运价市场化改革再进一步 3股直接受益

　　中金公司

　　广深铁路：经营压力犹存，重点关注铁路土地开发和潜在客运调整价格

　　2013年收入158亿元，同比增长4.7%;归属母公司净利润12.7亿元，对应每股盈利0.18元，同比下滑3.4%，符合预期。

　　运量仍面临压力，客强货弱局面未改。客运方面，2013年同比增长7.5%，扭转了2012年下滑6.9%的趋势。但从2014年趋势来看，刨除春节影响，近一季度运量增速回落到1%的增长，显示需求仍然不足。货运方面，2013年全年同比下滑5.0%，较2012年8.7%的下滑幅度收窄。从最近一季度来看，下滑幅度扩大到9%，显示经济低迷和大宗商品价格下降对货运需求影响明显。考虑到广深高铁福田站在今年下半年投入运营造成分流影响，我们预计客运量与去年持平，而货运量潜在仍有3%左右的下滑空间。

　　成本压力仍然较大。2013年4季度成本同比/环比分别增长1.7%和5.1%，推动全年成本同比提升5.3%。展望2014，我们预计：1)维修费用预计与2013年持平;2)人工成本预计仍将出现10%~15%的增长;综合而言，我们预计2014年成本增长5%。

　　受益于铁路改革，客运运价和土地开发将是关注重点。

　　1) 我们测算此次货运运价最优情况下提升增厚公司2014年业绩29.5%，但具体执行可能大打折扣。未来关注重点在客运价格改革预期，我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大，提价1%将增厚2014年盈利3.6%。

　　2) 公司在铁路改革进程中，有机会率先从业务层面和经营层面出现突破，存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。目前铁路土地综合经营开发已经提上日程，考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会，将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。

　　盈利预测调整：不考虑2015年货运提价因素，我们下调2014/15年预测7.7%/2.6%至净利润14.9/15.0亿元，对应EPS 0.21/0.21元，盈利增速分别为17.1%/0.8%。

　　估值与建议：考虑到公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大，暂维持“推荐”评级，但下调目标价6.8%至人民币3.54元，建议博弈提价预期和改革预期进行波段交易。风险包括运量下滑超预期，客运提价不及预期。