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　　德力股份：14年笃实主业推荐评级

　　2014-03-12类别：公司研究机构：平安证券研究员：赵小燕

　　[摘要]

　　事项：

　　徳力股份14年3月10日发布年报，全年营收10亿，同比增34%，归属上市公司股东净利0.8亿，同比增-14%，EPS0.20元。4Q13营收、归属上市公司股东净利分别为3亿和2百万，同比增52%和-93%。基本符合公司于14年1月30日发布的的业绩预告。

　　平安观点：

　　多重因素影响，13年增收未增利：

　　公司13年收入、净利润分别同比增长34%、-14%，经营情况呈现增收不增利。

　　主要原因包括：1、“三公”消费限制政策影响下，行业增速趋缓，经销商渠道受到弓箭等竞争对手促销影响，销售价格有所下降；2、自下半年起，天然气、重质纯碱价格上涨；3、商超渠道下半年集中铺货，进场费等相应费用集中计提导致；4、滁州晶质杯项目于9月中旬投产，报告期处投产初期，尚未产生正面业绩贡献。

　　14年笃实主业，或将开启新篇章：

　　尽管13年公司在多重因素影响下业绩有所下降，但考虑到公司商超渠道建设顺畅、滁州晶质杯项目(一期)已顺利达产、向上游石英矿扩展的计划有序推进，预计14年公司主业经营将进一步笃实基础。

　　同时，公司将“完成不少于一个公司的收购”列为14年重点项目之一，这或将打开市场对公司向新领域拓展的预期。

　　盈利预测与估值：

　　考虑行业增速趋缓，下调14、15年EPS由0.53、0.69元至0.25、0.30元，对应2014年3月10日14.78元的收盘价，PE分别为60、50倍。尽管行业增速趋缓，公司为中国日用玻璃器皿行业龙头，预计14年在进一步笃实主业的基础上主业利润将恢复稳定增长，且存在向新领域拓展的预期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新项目进度不达预期、原材料价格波动等。