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　　北新建材:石膏板业务稳定增长,房屋成为再一个战略重点

　　北新建材 000786

　　研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2014-03-26

　　公司前期公告了增发预案与年报,我们近期组织了机构投资者对公司进行了调研,与董事长、总经理、董秘等高管就公司石膏板、北新房屋等业务进行了深入交流。

　　石膏板渗透率提升和隔墙推广保证公司主业稳定增长。中国目前的石膏板使用领域主要在工装领域,住宅领域占比只有约三成,而美国新建住宅中的占比接近50%。受人工成本不断上升影响,石膏板的性价比优势不断突出,未来其渗透率有望继续提升。另外中国住宅领域石膏板的使用范围主要在吊顶上,随着政策的推动和地产商开发理念的转变,石膏板隔墙的推广逐步取得成效,2013年公司对望京soho和三亚棕榈泉广场项目都取得了订单。

　　房屋业务成为公司再一个战略重点。公司已经将房屋业务定位为石膏板之外的再一个战略重点,近两年做要做了两件事:1、对产品升级换代,目前已经全面生产第三代房屋产品,同时储备了第四代技术;2、建设示范项目,公司在在北京、四川、甘肃、内蒙等地进行了多处示范项目建设,涵盖住宅、别墅、酒店等不同类型,为产品的全面铺开打下了基础。

　　房屋领域潜在空间远大于现有业务,向上拐点隐现。公司房屋下游包括新农村建设、棚户区改造等,由于成本问题,目前主要依靠政府进行推广。从空间来看,我国农村房屋存量300亿平米,假设公司能替代其中千分之一的份额,其容量是目前产品的数倍。公司房屋产品具有节能环保、施工周期短(2个月精装)等优点,目前推广的难点在于价格,不过随着政府对节能环保的重视、农民收入提升和大规模推广后成本下行,房屋业务向上拐点隐现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司的石膏板主业仍将保持稳定增长,房屋业务处在增长前夜。未来若房屋业务推广取得成效,将带来公司盈利和估值的双提升。我们预计公司2014-2015年的EPS为1.90、2.26和2.73元,目前股价对应2014年估值约8倍左右(不考虑增发摊薄、以及房屋业务的贡献)。公司非公开发行将对业绩进行一定摊薄,不过将有利于公司长期发展,我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:房屋业务和石膏板隔墙推广低于预期。