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　　纳川股份:BT项目结算模式变化致业绩负增长

　　纳川股份 300198

　　研究机构：长江证券分析师：范超 撰写日期：2014-03-05

　　事件描述

　　公司发布2013业绩快报:归属净利约0.9亿,同降8%,折EPS0.42元。

　　事件评论

　　营收增长主要源于贸易业务放量,管材收入增速明显放缓。公司全年营收6.44亿元,同增62%,主要是贸易业务显著放量,13年实现收入2.1亿元,同比增长1284%,占比全年收入31%左右。传统主营的管材业务(全年占比66%)受地方政府资金紧张、项目进度放缓影响仅增长11%。

　　营业利润下滑源于公司加大研发和委外加工导致成本大增。公司全年营业利润同比下滑7%,主要是公司进行PP克拉管试制、PE低压输水克拉管、树脂混凝土管,以及HDPE缠绕管在铁路、高速公路等涵洞管道的应用研发等导致成本费用增加显著,制约了全年盈利。此外,贸易业务利润率仅2个点左右,远低于管材业务,因此尽管收入大增,但对利润的贡献有限。

　　业绩增速低于预告,主因BT项目结算方式变化。BT项目中原本已计入的进度款最终确定要到回购期(14-16年)才能进报表,因此减少收入1730万,净利润1695万元。

　　顺应市政管网发展趋势,Q2或是拐点,维持推荐。随着内涝的加剧,中央政府已将市政管网建设作为城市建设的发展方向之一。近年来,相关政策持续出台,我们有道理相信,市政管网将迎来全面升级。针对该趋势,公司计划在今年推出钢骨架管、树脂混凝土管、树脂混凝土排水沟等3类新产品,提升自己的配套能力,同时也能充分利用自身的销售资源。由于Q1同期基数比较高,Q2新产品刚骨架管有望开始放量,Q2或是拐点。预计14-15年EPS分别为0.8和1.1元,对应PE分别为18和13倍,维持推荐。