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　　开尔新材:脱硝业务持续高增,搪瓷幕墙或为新亮点

　　开尔新材 300234

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语 撰写日期：2014-04-02

　　2013 年业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料销量大增。公司13 年实现收入3.05 亿元,同比增长115.3%;实现归属母公司净利润0.5 亿元,同比增长93.5%,全年EPS0.42 元。公司四季度单季实现收入1.11 亿元,YOY%为182.6%;实现归母净利润为0.18 亿元,YOY%为357.4%,四季度单季业绩高增源于公司工业保护搪瓷材料收入高增长及毛利率水平持续改善,公司搪瓷保护材料2013 年毛利率(42.25%)较2012 年(38.72%)提升3.53%。公司14 年一季度业绩预告:营业收入同比增长168~222%,归属于母公司净利润同比增长176~206%,业绩继续维持高增长。

　　工业保护搪瓷业绩大增,环保政策助推公司环保板块后续持续高增。公司2013年工业保护搪瓷材料实现收入2.08 亿元,较2012 年同比增长285.2%,毛利率水平连续两年提升至42.25%的水平。主要受益于公司强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断拓展。从目前市场脱硫脱硝放标情况来看,2014 年脱硫脱硝行业仍有望持续增长,所有工程改造主体全部完成预计要等到2015年上半年,公司目前在手订单较好,对公司2014 年业绩支撑保障。

　　传统业务拐点隐现,搪瓷幕墙后续有望成为公司新的增长点。受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快,公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)拐点出现,2013 年实现销售收入0.96 亿元,同比增长12%(2012 年同比下滑46%)。2013 年公司在此前与康恩贝签订国内首单搪瓷幕墙合同基础上,陆续承接珀斯儿童医院搪瓷钢板、人民日报社报刊综合业务楼搪瓷百叶项目等订单,预计2014 年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。随着搪瓷幕墙在国内应用逐步推广,公司市场空间有望打开,搪瓷幕墙有望为公司持续增长注入新的动力。公司目前异形板产能20 万平米,我们预计2014 年年底产能或将达到50 万平米。

　　盈利预测与估值:基于对公司工业搪瓷材料高景气持续及搪瓷幕墙业务前景看好的判断,我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.82/1.06/1.38元,维持公司买入评级。