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　　上海凯宝：痰热清还有成长空间，基药市场可期

　　研究机构：光大证券 日期：2014-3-20

　　现代化中药企业，痰热清保持高增长：公司是一家主要从事中成药生产的现代化制药企业。核心产品痰热清注射液由黄芩、熊胆粉、山羊角、金银花和连翘五味中药材组成，具有清热、化痰、解毒的功效，主要用于感冒、肺炎等上呼吸道感染疾病，临床效果十分显著。2014 年1 月，痰热清注射液被国家卫计委列入《人感染H7N9 禽流感诊疗方案(2014 年版)》用药。

　　2009-2013 年痰热清销售收入复合增长率30%，2013 年痰热清注射液销售突破13 亿元，市场占有率居前。

　　中药三期项目已经投产，未来三年不会有产能瓶颈：公司近年来一直受到产能不足的影响。2010 年5 月公司痰热清注射液4500 万支投产，随着痰热清销售规模的快速扩大，2013 年公司痰热清销售约5600 万支，公司原有产能已经用到极限。2014 年一季度三期项目投产，新增痰热清产能5000 万支，公司痰热清注射液产能提升到1 亿支。三期工程投产后，可实现年产片剂1 亿片，胶囊1 亿片以及配套的5000 万支痰热清注射剂提取物的中药提取，未来三年公司将不再受制于产能瓶颈。

　　痰热清保持稳定增长，基药市场可期：目前清热解毒类中药注射剂市场中痰热清注射液市场占有率居前。在竞争性品种中，喜炎平注射液(江西青峰药业)依靠代理模式，发展很快，已经成为清热解毒类中药注射剂的老大。痰热清注射液在高端市场占有率仅次于喜炎平。从清热解毒市场品种结构看，注射剂依然是发展最快的品种，尤其是高端产品对于低端产品的替代依然有很大潜力。虽然二级以上医疗机构市场增长会放缓，但是基药市场红利依然值得期待。

　　公司一边精耕细作二级以上医疗机构，同时也开始布局基药市场。目前痰热清注射液已进入了广东、新疆、广西、辽宁、吉林等省份的基药目录，预计2014 年还会有更多省份入选。研报认为公司痰热清注射液有大医院良好的用药基础和患者认可度，因此在基药市场的推广将是水到渠成。

　　估值与评级：研报预计2014-16 年公司归属于母公司净利润分别为3.92亿元、4.74 亿元、5.61 亿元，分别同比增长23%、21%、18%，2014-2016年eps 分别为0.74、0.90、1.07 元。公司未来三年盈利依然能保持20%以上的复合增长，参考行业估值水平，研报以公司2014 年业绩25xpe 估值，6 个月目标价格18.50 元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：中成药降价。