券商评级：调整一步到位 21股逢低可大胆建仓

　　　　天壕节能:股权激励针对高管及技术管理骨干

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵隆隆,李晓光 日期：2014-04-04

　　公司发布针对高管及技术管理骨干等限制性股权激励计划草案,充分调动管理层积极性。授予的限制性股票数量912 万股,占目前总股本的2.85%,授予价格每股6.46 元(公告前20 个交易日股票交易均价12.91 元的50%),激励对象总人数为39 人,激励对象为公司在职董事、高级管理人员及核心业务、技术、管理骨干。三期解锁条件主要为2014 年到2016 年的营业收入和净利润相比2012 年不低于45%、65%和95%。从公司预告的2013 年净利润1.18 亿元(同增31%)来看,2014-2016 的净利润分别至少同比增长12%/14%/18%。

　　我们再次强调:公司核心投资逻辑在于清晰的盈利模式,高耗能行业风险控制能力以及新领域的拓展能力(详见2013 年12 月10 日深度报告),在运营、在建拟建项目的选、建、管、运全过程风控保障了公司未来两年业绩高增长的确定性,传统高耗能行业的后续订单以及公司战略清晰的强的跨领域拓展思路与能力提供了业绩向上超预期弹性,我们认为公司技术、人员、资金(在手现金与低资产负债率)储备充分,股权激励的实施将更大程度调动高管以及技术管理骨干的积极性,利益一致将有助于公司稳健持续高速发展。

　　领域扩张已迈出坚实一步,铁合金、天然气压气站等新领域等都将可能成为未来几年的重要看点。公司已公告拟通过参股合作模式快速切入宁夏铁合金余热发电市场,有望独享区内高达250MW 的潜在装机容量。从公司技术储备来看,我们认为2013 年8 月新疆西拓的收购失败并不会打消公司进军天然气压气站余热发电的信心,且从发展战略来看,天然气、环保等非传统高耗能行业将构成公司未来收入的重要组成部分。

　　维持盈利预测,维持买入评级。近期公司股价由于创业板整体下跌迎来较大跌幅,我们维持公司2013-2015 年EPS 0.36/0.50/0.62 元的判断,复合增速30%(尚未考虑后续新接订单),对应PE33/24/19 倍。我们认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、核心竞争力强、未来高增长相对确定性高且业绩上调概率大的稀缺标的,我们看好公司跨行业拓展EMC 项目的能力以及多项目选、建、管、运的综合实力,维持“买入”评级。