券商评级：调整一步到位 21股逢低可大胆建仓

　　　　宜华木业:业绩超预期,坚持“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红,朱嘉 日期：2014-04-04

　　公司今日公布2013年年报,实现营业收入40.90亿元,同比增长22.20%;实现净利润4.11亿元,同比增长36.13%;完全摊薄后EPS为0.28元,业绩超出我们预期,同时,公司一季度业绩预增净利润同比增长30%以上。

　　公司业绩增长的主要原因为家具销量和毛利率的同步上升。公司家具产品2013年收入达到37.36亿元,同比增长20.85%,其中内销收入大致为6亿元左右,同比增长54.48%。公司综合毛利率达到了31.50%,同比增长了1.16个百分点,其中家具产品毛利率为31.85%,同比提升了1.59个百分点。

　　公司毛利率整天提升明显的原因主要是:首先,公司的原材料林地逐步发挥协同效应,公司实木的自给率逐步提升,未来公司实木自给率有望逐步提升至50%以上。其次,公司出口业务恢复性增长明显,出口规模同比增速达到了17.91%,出口价格亦出现了回升,进而拉动公司毛利率回升。再次,公司内销规模的扩大。2013年公司加快推进"体验馆+专卖店"国内市场营销模式,以体验馆为核心,以点带面辐射周边区域经销商,完善国内营销网络布局,打造"体验+互动+销售+配送"立体营销体系,促使国内销售规模同比增长了54.48%,国内销售的整体毛利率高于出口业务,拉动了公司整体毛利率的提升。

　　公司未来战略——以O2O模式深耕国内市场。公司已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统。同时加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家。同时公司还以其他途径继续增强公司在O2O模式的实力。

　　公司不久前公告,与美乐乐有限公司签署了《战略合作框架协议》,这将成为公司利用O2O模式深耕国内市场非常重要的一步。合作的主要内容如下:首先,公司产品正式进驻“美乐乐家居网”O2O开放平台,借助“美乐乐家居网”打造电商新渠道,美乐乐负责为甲方制定相关实施方案,提供技术指导及相关配套服务;其次,双方拟在宜华家居体验馆等线下实体渠道展开深度合作,在双方产品品类和风格不冲突重叠的前提下,实现双方的渠道和流量共享;最后,双方利用各自拥有的不同关键资源,在重大的媒体宣传和公关活动中互相配合,合作开展营销活动,以创造竞争优势,实现双赢。

　　我们认为,此次合作对于公司开拓国内市场意义深远。目前,公司急需解决的问题是线上入口流量的问题,因此除了前面提到的微信入口之外,公司未来仍将通过多种渠道扩充自身入口流量的来源。如何让更多的客户通过线上了解宜华,体验宜华是公司目前面临的最大问题。而此次与美乐乐的业务合作,正是解决该问题的一剂良药!

　　众所周知,O2O的核心是线上平台、在线支付和线下实体体验。目前公司三方俱备,只欠推广了。线上平台方面,公司之前已与腾讯合作,联手推进宜华家居微信应用平台建设,打造宜华家居公众帐号及平台系统,此次又与美乐乐合作,等于又增加了一个行业性更强的网上平台。在线支付方面,公司无论是与腾讯还是美乐乐合作,都是利用对方已有的支付渠道进行交易。线下实体体验方面,公司也已做好准备,其正在加快推进体验馆的建设及覆盖。体验馆将成为公司O2O模式中线下体验的核心。宜华家居体验馆,旨在为消费者提供一体化导购、一体化设计、一体化配置、一体化安装、一体化售后服务的“五位一体”整体家居解决方案。公司通过体验店的建设,完善国内营销网络布局,打造“体验+互动+销售+配送”立体营销体系。计划在国内建设16个宜华全球家居体验中心,目前已开业10家,均采用购买商业房产的方式。

　　原材料控制将进一步降低公司的生产成本。公司拥有六大林业基地:梅州大埔、江西遂川、黑龙江伊春、非洲加蓬、南美洲、俄罗斯;保障了生产所需原材料的正常供给。其中所属公司产权林地包括大浦、遂川和加蓬(项目推进中),其余三个林木基地为供应商。未来公司的实木自给率有望提升至50%以上。

　　鉴于公司业绩超预期,同时一季度业绩增速亦超我们预期,因此我们上调了公司2014-2016年的业绩预测,我们预计2014-2016年完全摊薄后EPS分别为0.37、0.48和0.61元。当前股价对应PE为:14倍、11倍、8倍。鉴于公司较高的成长性,给予2014年20~22倍PE,上调目标价至7.40~8.14元,维持“买入”评级。