券商评级：调整一步到位 21股逢低可大胆建仓

　　　　富安娜:家纺向家居升级,强化品牌竞争力

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2014-04-04

　　业绩简评

　　13年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为18.64亿元、3.15亿元、2.18亿元、0.98元,同增4.89%、21%、-51.6%、20.99%。利润分配预案:每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　公司进一步实施限制性股票激励计划,拟向管理、技术(业务)人员授予990万股股票。行权条件要求2014-17年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大。

　　经营分析

　　公司明确发展战略,立足“艺术家纺”,定位“大家居”,力争打造家居软装的“一站式购物”。产品线拓宽旨在扩张潜在市场及强化品牌形象:n 整体来看,净利增速超收入增速主要系产品毛利率的提升,较去年同期增加近3个百分点至51.38%。毛利率的提升源于公司依托品牌实力强化产品优势,以差异化支撑较高的溢价率;n 13全年公司净减店铺63家,其中加盟终端净减95家,直营净增32家。为配合后续线下店铺升级战略,销售终端调整范围扩大,在上半年净开店125家的基础上,下半年净关店188家。直营店铺比例再提升2个百分点至27%。伴随店铺结构调整,管理费用相应走高,同增24.53%,销售费用同增6.14%,与收入增速基本匹配;n 电商业务的快速发展一定程度上弥补了线下门店销售增速放缓。13年实体渠道实现营业收入15.26亿元,同降1.78%;电子商务实现收入3.38亿元,同增51.36%。

　　财务指标基本正常:1)由于店铺结构调整,应收账款增速放缓至7%;2)为应对未来产品线延伸和预期价格上涨而增加原料储备,存货中原材料、库存商品分别同增35%、51%;3)应付账款同降3%,共同拖累经营现金流量净额同比增速为负,盈利质量较历年有所下滑。

　　盈利预测及投资建议

　　公司经营稳健,积极战略升级以主动应对弱市,看好其以家纺为核心,打造全线产品的发展模式,预计将顺应并带动家居产品多元化及更替加速趋势。预计2014-16年实现归属于母公司净利润3.52、4.04、4.61亿元,同增12%、15%、14%,对应EPS 1.09、1.26、1.43元,维持增持评级。