券商评级：调整一步到位 21股逢低可大胆建仓

　　　　安徽合力:14年一季报预增100-120%,主业贡献不菲

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2014-04-04

　　公司公告预计2014年第一季度实现归母净利比13年1季度的净利10494万元增加100%到120%,达到20989-23088万元,按最新股本5.14亿折EPS0.41-0.45元。

　　点评:

　　1.公司1季度盈利增长来源主要有二:1)公司于14年1月17日收到第二笔土地收储补偿费用1.0083亿元,该笔补偿费用作为营业外收入在扣除15%所得税后增加1季度净利润8500万元,而13年1季度公司的营业外收支仅120万元;2)扣除营业外收入带来的净利润后,安徽合力的主业带来的净利润尚有12489-14588万元,仍比扣除营业外收益后的净利润10400万元同比增长了20-40%。

　　根据统计数据,安徽合力14年1-2月叉车合计销售了12110台,比13年同期9008台增长34.43%,销售产值11.66亿元,比13年同期的8.96亿元增长30.13%,与我们推算出的1季度公司主业带来的净利润增速相互印证。13年底到目前钢板期货价格约下降3.3%,规模效应和原材料成本的下降带来公司14年业绩的继续增长。

　　合力2014年制定的经营计划力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,毛利率有望继续提升,费用率下滑,净利润的增长将高于收入增长。

　　2.营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。

　　3.安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。

　　4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,目前股价12.32元,14年动态PE仅9.5倍,估值有望随盈利增长从10倍左右提升至13-15倍,6个月目标价16.9-19.5元,买入评级。

　　风险提示:1)经济景气下滑过速;2)国资改革时间不确定。