节后重点布局十大板块优质股

　　建筑装饰行业:投融体制改革、投资规划上调、央企改革有望共振,推荐铁工铁建

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　铁路投融资体制深化改革再加码,稳增长加速重大铁路项目投资,铁路工程公司有望迎来收入和现金流双重改善:2014年4月2日,李克强总理在国务院常务会议上明确提出将持续深化铁路投融资改革,开拓资金来源,具体措施包括:设立铁路发展基金、创新铁路债和实行免税优惠、加大金融机构支持及规范补贴制度等。本次会议是对中央稳增长措施出台工作的进一步部署,预计重点项目推进速度和配套资金拨付有望加快,我们认为铁路建设作为“保就业”(铁工铁建员工人数就达53.4万)和“稳增长”(投资规模大、产业链涉及钢铁水泥等大量建材)重要手段,投资有望在原有14年国家总投资6300亿(其中预计基建投资4750亿)的基础上调。上调投资对铁路建设公司将形成收入和现金流双重利好,以2012年国家上调铁路投资规划为例(在6~10月共四次上调铁路基建投资规划总计1160亿元,占原规划29%),2Q12~4Q12铁工铁建单季收入同比增速分别是-5%、6%和34%,较前期改善明显(4Q11和1Q12分别是-26%和-22%),同期经营性现金净流入分别是-77、85和119亿元,同比改善67%、169%和-25%。

　　“十二五”规划铁路营业里程目标12万公里,截止13年底新增部分仅完成约1/3,铁路投资规划有上调空间:市场可能担心原铁道部领导变动将影响“十二五”建设目标,我们认为虽然铁路投资额的目标存在不确定性(“十二五”规划中并没有明确提出),但两届部长和“十二五”规划均明确了到2015年铁路营业里程目标12万公里(详见表3)。截止13年底,我国铁路营业里程突破10万公里(较10年增长约1万公里),仅完成新增目标约1/3(过去两个五年计划均实现目标,详见图1),即使考虑部分在建项目里程未计入营业里程,我们认为在保障“十二五”目标完成前提下,14和15年铁路投资总额应不低于前三年投资总额,则对应14和15年年均总投资约9500亿(对应基建投资约7000亿),较14年规划6300亿高出约50%,铁路投资规划有上调空间。

　　中性假设下(14年铁路基建投资上调20%至5700亿元),铁工铁建14年收入或分别增长12%和8%:假设中国中铁14年地产业务增长8%,地产和铁路外收入增长15%(12和13年路外新签订单分别增长30%和25%),中国铁建14年地产业务增长8%,地产和铁路外收入增长8%(12和13年路外新签订单分别增长13%和-1%),假设铁工铁建14年铁路市场市占率均为37%(计算口径为铁工13年铁路收入/当年铁路基建总投资),则(1)在乐观假设下,14年铁路基建投资上调至7000亿元(较规划增长47%),铁工铁建14年收入增速分别为21%和16%;(2)中性假设下,14年铁路基建投资上调至5700亿元(较规划增长20%),铁工铁建14年收入增速分别为12%和8%;(3)悲观假设下,14年铁路基建投资维持4750亿元,铁工铁建14年收入增速分别为6%和2%。(详细测算见表4、表5)

　　国企治理改善有望推进,铁工铁建仅靠控制销售和管理费用率,业绩就有提升119%和108%的空间:三中全会提出央企国企有望逐步建立“职业经理人制度”和“长效激励约束机制”,以“提高企业效率、增强企业活力”。中国中铁、中国铁建的销售加管理费用率水平分别为4.4%和4,3%,若考虑2013年改善至2.4%的水平(参考某大型建筑央企),在铁路投资中性假设下,净利润改善空间分别高达119%和108%。

　　上调铁工铁建盈利预测,维持“增持”评级:由于铁路投融资体质改革、投资规划上调、央企改革带来效率提升都有望在今年发生,形成三重利好共振,铁路基建公司的业绩、现金流、净利率都有望不断改善,我们强调对于铁路基建板块(标的中国中铁和中国铁建)的看好,维持对于中国中铁和中国铁建的“增持”评级,根据表5假设,上调中国中铁14和15年业绩增速为18%和16%(原为10%和9%),EPS分别为0.52元和0.60元,对应PE为4.9X和4.3X,上调中国铁建14和15年业绩增速为17%和11%(原为10%和9%),EPS分别为0.98元和1.09元,对应PE为4.4X和4.0X。