云南试水电价市场化 电改试点加速推进(附股)

　　爱康科技:制造业拐点明确,电站运营加快释放盈利

　　爱康科技 002610

　　研究机构：长江证券分析师：邓浩龙 撰写日期：2014-03-21

　　报告要点

　　事件描述

　　爱康科技发布 2013年年报,报告期内实现收入19.31亿元,同比增长39.47%;实现归属母公司净利润845万元,去年为负;EPS 为0.03元;其中,4季度实现营业收入7.43亿元,同比增长161.14%;实现归属母公司净利润98万元;4季度EPS 为0.003元,3季度为0.01元。

　　事件评论

　　出货量增长与电费收入带动2013年收入增长。受益于中国、日本光伏市场复苏,公司传统制造业务逐步复苏,出货量大幅增长,其中边框销售1701.94万套,同比增33.35%;支架销售699.43MW,同比增118.01%。出货量的增长是公司2013年收入同比增长39.47%的主要原因。同时,公司把握国内光伏电站市场启动契机,积极推进向电站运营商的战略转型。利用前期在青海、新疆等西部地区的积累,2013年公司加快西部大型电站建设,年末在手并网电站105MW。全年实现电量销售7065万千瓦时,同比增长126.74%。实现电费收入7638万元,同比增长724.05%。

　　制造业盈利复苏,电站业务贡献利润。盈利水平方面,2013年公司制造业务毛利率为13.06%,同比升2.06个百分点。其中边框、太阳能电池板产品毛利率分别上升2.65、4.00个百分点,毛利率上升主要源于出货量增长带来的单位成本下降;支架业务受市场竞争激烈影响,毛利率同比下降3.44个百分点。

　　利润方面,2013年公司利润总额为-151万元,其中焊带公司净利润600万元,根据少数股东损益估算青海蓓翔净利润约2100万元,因此预计2013年公司制造业务依然略有亏损,电站业务是主要的利润来源。

　　稳扎稳打一步一印,电站龙头渐行渐近。2013年以来公司转型电站运营态度明确、思路清晰:1)以自建、收购方式快速增加电站规模,目前运营电站176MW,与阿特斯、昱辉合作保证持续性;2)立足张家港屋顶资源,快速切入分布式,已建11.33MW 分布式全部并网,赣州、无锡、苏州三地共80MW项目顺利推进;3)以银行贷款、增发等募集资金,并快速实现资产证券化,充实资金来源。公司明确提出,年底运营规模有望超过500MW。

　　维持推荐评级。公司预计2014年1季度实现归属母公司净利润800-1200万元,同比增长96.41%-194.62%。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.45、0.93、1.23元,对应PE 为31、15、11倍,维持推荐评级。