云南试水电价市场化 电改试点加速推进(附股)

　　宏发股份:高增发价格彰显市场对公司质地成长性认可

　　宏发股份 600885

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵隆隆 撰写日期：2014-01-07

　　投资要点:

　　公司公告非公开发行A股情况结果:发行数量5533.33万股,发行价格15元每股,募集资金8.3亿元,募资用于高压直流继电器与电表组件产业化项目、低压电器技改扩能及产业化项目、高性能继电器技改扩能及产业化项目、继电器研发能力及精密零部件配套能力升级改造项目。

　　发行价格远超市场预期,高增发价格彰显市场对公司质地成长性的高度认可。每股15元的发行价为增发预案中发行底价的180%和申购报价日前20个交易日均价的91%,远超市场预期,也超过我们7月底“增发价11.4元,增发7000万股”的假设,总股本仅摊薄11%,每股净资产上升49%至3.83元,资产负债率由45%下降至35%。从最终确定的9家机构来看,二股东联发集团认购1000万股,其余为4家基金(南方、兴业全球、招商、华安)、4家投资公司(海峡产业投资基金等),高报价显示了市场对公司质地及募投项目的高度认可。

　　我们再次强调公司目前应享受较高估值水平的理由有三:其一公司过去十年及目前的高成长性体现着优良的质地,未来3-5年成长路径清晰且相对确定性强,公司正在汽车继电器、通信继电器等领域复制过去家电继电器以及电力继电器领域抢占市场份额的历史,直接和国际前三大厂商欧姆龙、美国泰科以及松下竞争,抢占全球继电器主战场,理应享受比传统周期性的电力设备公司更高估值;其二,目前宏发代表着中国继电器行业由中低端(家电等)向中高端(汽车、通信、工控等)的快速拓展,公司最大优势在于对行业专注(已深耕30年)、配合下游企业研发的资源投入及快速响应能力;其三,新能源汽车用高压直流继电器等高端新品未来三年将进入放量阶段,国际上仅松下、泰科、韩国LS等少数厂商可生产,公司将充分受益全球新能源汽车高速增长。

　　上调盈利预测,重申“买入”评级。维持净利润预测,因增发股本摊薄少,我们上调公司2013年-2015年EPS由0.68/0.86/1.05元至0.70/0.88/1.08元。公司深耕继电器行业30年已成为国际一流继电器厂商,目前13-15年PE仅25/20/16倍,总市值仅90亿元,公司未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,且超预期可能性较大,重申“买入”评级。