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　　金宇集团:年报业绩符合预期,预计一季度业绩持续增长

　　金宇集团 600201

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2014-03-21

　　年报业绩符合预期。2013年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长20.7%;净利润2.51亿元,同比增长92.3%;EPS0.89元,略低于我们此前预期0.93元,主要因为投资收益低于预期。扣除非经常性损益后净利润1.89亿元,同比增长51.7%;扣非后EPS0.67元,基本符合我们此前预期0.68元。

　　13年招标疫苗、直销疫苗增长并举,生物制品毛利率提高。招标疫苗受益于招标均价同比增长、牛口蹄疫三价疫苗逐渐推广,估计14年招标疫苗实现销售收入约3.8亿元,同比增长约15.1%;口蹄疫直销疫苗供不应求,销量翻倍增长,估计14年直销疫苗实现销售收入约2.4亿元,同比增长约118.2%。13年公司毛利率为70.6%,较12年毛利率提高3.3个百分点,主要因为招标均价回升、直销疫苗毛利率相对较高且销量占比提高所致。

　　预计一季度业绩同比增长30%-35%。一季度业绩亮点在于牛口蹄三价招标疫苗销量显著增长、口蹄疫直销疫苗持续增长。14年“春防”期间将牛口蹄疫三价疫苗纳入招标的省市显著增长,均价2元/头份,高于牛羊口蹄疫二价疫苗均价约1元/头份;政府招标采购结果显示,14年“春防”重庆市对公司三价疫苗招标量为250万头份,估计公司产品全国销量逾1000万头份,销售收入逾2000万元。口蹄疫直销疫苗持续增长,假设一季度销量约1250万头份,较13Q1销量约500万头份同比增长150%。综上,我们判断公司14Q1实现营业收入逾2亿元,同比增长30%以上。

　　维持“增持”评级。14-16年,假设口蹄疫直销疫苗销售量6000/8000/10000万头份、均价6.2/6.2/6.2元/头份,牛口蹄疫招标疫苗销售收入1.1/1.5/1.9亿元,猪口蹄疫招标疫苗销售收入2.6/2.8/2.8亿元,则实现净利润2.49/3.12/3.65亿元,同比增长-0.6%/25.3%/16.9%,EPS0.87/1.09/1.27元(14-15年业绩下调,主要因为股权激励授权后股本增加所致);扣非后净利润同比增长32.8/25.3%/16.9%。14年公司持续增长主要源自三方面:(1)悬浮培养二次产能投产后,抗原产能扩增至24亿微克,同比增长50%,对应口蹄疫直销疫苗年产能增长至0.8-1亿头份,同比增长100%;(2)布鲁氏菌病疫苗已完成毒株引进,预计通过生产线改建、临床试验后或于14年下半年上市;(3)扬州优邦储备新品丰富、接力增长,预计鸡新支流疫苗、猪圆环疫苗等新品将陆续于14年下半年起上市。