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　　科伦药业:三发驱动进展顺利,中长期值得期待

　　科伦药业 002422

　　来源:巨灵信息

　　投资要点

　　近日,我们调研了科伦药业,与公司管理层进行了交流。我们认为随着公司“三发驱动”驱动战略的推进,公司有望从单一的大输液企业转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科药的综合性企业,公司中长期发展前景仍然值得期待。

　　大输液保持平稳增长,产品结构改善持续:公司主业以大输液为主,2013年受反商业贿赂和限抗的影响,而且2013年没有新的药品招标项目启动,预计大输液保持平稳增长,其中可立袋受益于对中低端包材的替代保持较快增长;玻瓶由于被其他新型包材替代呈现下滑趋势,新产品PP软袋受制于招标,目前仅在四川、重庆、湖南和贵州等地销售,预计去年实现几千万收入,未来在招标启动下有望放量。总体而言,公司作为大输液的行业龙头(2012年销量38亿瓶,市场份额约40%,预计13年销售40多亿瓶)总体保持了较为平稳的增长趋势;展望未来,我们认为虽然新版GMP导致部分小企业逐步退出市场,但由于大部分大中型企业均顺利通过了新版GMP认证,行业总体产能仍供过于求,预计公司的大输液业务未来仍将继续保持平稳增长,但产品结构将继续改善,高毛利率的可立袋、PP软袋取代塑瓶将是大势所趋,公司的毛利率将延续稳中有升的趋势。

　　“三发驱动”战略推进顺利,等待收获:三发战略方面,在大输液领域,公司粉液双室袋和三室袋2014年有望陆续获批,未来通过不断升级输液包材有利于公司在大输液业务保持良好的竞争优势。抗生素全产业链方面,硫氰酸红霉素项目今年有望投产,目前原料药价格约260-270元/kg,行业龙头宁夏启元已经处于半停产状态,预计价格已经见底,考虑折旧影响预计短期内该业务难有较大盈利,未来随着规模效应的显现有望逐步实现盈利并并贡献业绩;二期头孢抗生素中间体建设项目预计2014年底完成,有望在2015年完成调试后逐步达产,在实现行业整合后依靠规模效应将逐步实现盈利。创新药方面,2013年中期公司共完成18个A类项目的申报工作(申报生产10项,申报临床6项),5个3.1类新药为国内首家注册申报(肿瘤药拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他赛、抗凝药达比加群酯,镇痛药注射用帕瑞昔布钠),预计2017年之后有望逐步进入收获期。总体来说,我们认为公司目前“三发驱动”战略推进较为顺利,中长期在大输液包材升级换代、抗生素业务实现规模效应并逐步盈利,高端专科药上市贡献业绩的驱动下,长期前景值得期待。

　　盈利预测。我们预估公司2013-2015的EPS分别为:2.50、2.95、3.48元,短期而言,公司受大输液行业竞争激烈,固定资产投资较大等因素的影响,业绩增长较为平稳,但中长期而言,公司质地优良,管理层经营稳健,随着“三发驱动”战略的全面实施,公司有望从单一的大输液企业成功转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科用药的综合性药企,中长期前景仍值得期待,维持“增持”评级。

　　风险提示。大输液招标降价;新疆项目盈利能力低于预期;固定资产投资较大。