保障房再启千亿元盛宴 三类受益股或成翘楚

　　北京城建：增发有望尽快获批，盈利保持高增长

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2014-03-25

　　公司2013年年报，报告期实现营业收入76.9亿元(+15%)；净利润12.8亿元(+17.3%)，EPS1.44元，加权平均ROE15.9%；扣非后净利润12.5亿元(+23.9%)， 拟每10股派发现金红利4.4元。

　　投资要点：

　　拥有国资委背景，集团资源丰富。公司第一大股东城建集团由市国资委100%持股，公司土地开源能力较强。2013年，公司竞得北京大兴魏善庄、房山等6块土地，规划建筑面积108.21万平。成功获得顺义平各庄项目一级开发资格，规划建筑面积44.89万平。为历年来土地投资最多，在北京获取土地面积最大的一年。

　　盈利稳定，资源充足，高增长可期。2013年，公司营业收入较去年增长15%，净利润增长17%。目前在手二级开发项目21个，总规划建面719万平；一级开发项目3个，可规划建面156万平，项目储备丰富。随着公司土地资源的增加，以及其商业地产板块步入正轨，未来盈利仍将高增长。

　　融资开闸增发项目为政府鼓励方向，有望尽快获批，负债将有效降低。13年，公司获得农总行30亿元集团整体授信，同西藏信托签署了总额为3亿元的结构性融资。总资金成本约为8.1%。货币资金充足，短期偿债能力强；资产负债率、扣除预收账款后的负债率、净负债率较年初分别上升2%、6%、45%，主要由于公司增加杠杆获取更多资源所致，但负债水平仍处行业较低水平。同时，公司拟非公开发行发股融资39亿元，若增发成功，估算资产负债率将由13年底的74%降低至67%，杠杆能力增强。

　　投资结构优化，收益增长可期。进一步优化投资管理，获得参股企业现金分红1.45亿元，投资收益2.7亿元，保持稳定。若IPO重启，参股的国信证券、锦州银行有望上市，将望提高公司估值。尚余预收款锁定1年业绩有余，近3年净利润年复合增长24%。14年货量或达160亿元，若去化率6成以上，销售超百亿(+20%).14-16年EPS1.81/2.18/2.76元，对应PE6/5/4倍。RNAV27.1元，股价3.7折交易，价值明显低估，再次“强烈推荐”。

　　风险提示：行业非系统风险及公司销售不畅等的风险。

　　首开股份：业绩改善可期，关注再融资进展

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2014-04-04

　　公司公布13年年报，营业收入135亿元(+7%)，净利润12.9亿元(-20%)，EPS0.57元；扣非后净利润11.1亿元(-29%)，ROE9.56%；拟每10股派现1.8元(含税).

　　投资要点：

　　业绩下滑，低于预期。(1)EPS0.57元(-20%)低于我们0.74元(+2%)的预期，一方面营业收入增幅低于预期，京内结算收入出现下滑；另一方面毛利率下滑幅度超出预期，房地产结算毛利率仅33.3%，大幅下滑7.7个百分点，低成本高利润率项目资源不断减少，且京内项目占比大幅下降。(2)维持14年迎来业绩集中释放期的判断，但程度可能低于我们此前预期，下调14年EPS至0.84元(+46%).13年结算量较少，一方面由于项目工程进度不均衡，此外部分京内项目计划推迟至14年转为现房销售；14年可结货量较多，而且美唐二期、常青藤、璞瑅二期3个高利润率项目将集中结算，14年业绩有望显著增长。考虑到流动性趋紧压制销售，以及北京自住型商品房建设对公司京内刚需项目的冲击，销售及业绩释放可能低于我们此前预期。

　　销售略有增长，14年有望加速。签约销售186亿元(+5%)，虽然受北京预售价格控制影响未能完成推盘计划，但受益于京内项目售价上涨，以及公司加大京外项目销售力度，仍然完成了年初制定的销售计划；新开工174万方(-19%)，14年计划新开工288万方(+66%)；14年计划新推盘面积217万平(+58%)，销售面积168万平，销售金额247亿元(+33%)，从公司过往表现来看，我们认为计划完成是大概率事件，京内现房销售项目是关键。

　　资金较为紧张，关注再融资进展。账面现金131亿元，刚好覆盖短期有息负债；净负债率183%，较年初大幅上升65个百分点。财务杠杆提高与公司加大拓展力度有关，13年新增项目权益建面214万平，权益土地款186亿元，与销售金额持平，新增项目位于全部位于北京、苏州、厦门、杭州、大连等一二线核心城市，区域布局进一步优化。拟发行公司债58亿元及定向增发融资40亿元，考虑到公司国资背景及积极参与保障房建设，我们认为获批可能性大，将显著缓解资金压力，打开进一步发展空间。

　　13-15年EPS0.84/0.97/1.13元，PE6/5/4倍；RNAV14.10元，目前股价低于4折交易；PB仅0.86。各方面看公司价值被低估，14年销售业绩有望明显改善，且有望受益于房企再融资开闸，维持“推荐”评级。

　　城投控股：环保业务稳步前进，转型改革基础夯实

　　机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2014-04-01

　　事件：

　　3月28日晚公司发布2013年度报告：实现营业收入35.17亿元，同比下降32.24%；归属于上市公司股东的净利润13.79亿元，同比增长1.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润7.91亿元，同比增长55.35%，EPS0.46元。公司拟每10股派1.5元(含税)。

　　点评：

　　业务整合之年，扣非净利同比增长超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%；二是公司于2013年8月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100股权；三是公司于2012年出售合流污水一期资产系统，13年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42个百分点，拉动公司整体毛利率同比增长19.48个百分点至39.64%；二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。

　　环保业务稳步发展，垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日。2013年公司环保业务板块实现收入7.4亿元，同比增长30.43%。主要原因一是公司13年8月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加；二是青岛垃圾发电项目13年3月投运；三是威海垃圾发电项目12年9月投运，13年全年运营。目前，公司正式投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目5个：江桥、成都、威海、青岛和金山，在建项目3个：漳州、南京和太原；13年新增松江天马与奉贤东石塘2个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日，2013年总处理垃圾量达224.58万吨，上网售电量39,680万度。14年公司计划引进关键环节的核心技术，向产业链上游延伸，全面建设“CIMO”能力，转变经营模式，分享环境产业价值链中高端部分的收益。

　　转型改革需要时间，环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实，占比提升需要过程，但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成，国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长，公司转型改革的基础逐步夯实。14年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的，激励与约束并举的，薪酬与业绩匹配的激励和约束体系，为公司竞争力提升，业绩提高提供制度保障。

　　盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.58、0.74、0.92元，对应13、10、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。