保障房再启千亿元盛宴 三类受益股或成翘楚

　　合肥城建：销售增长，业绩进入上升通道

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋 日期：2014-03-07

　　核心观点：

　　业绩稳步增长，销售大幅提升

　　13年公司实现主营业务收入15.75亿元，同比增长30.1%，净利润1.58亿元，同比上升2.4%。计划每10股派发现金红利1元。目前预收账款余额为17.1个亿，且在毛利上涨的情况下，业绩将迎来持续增长。销售方面， 公司13年全年实现合同签约销售金额23.89亿元，同比上涨71%。13年公司销售以合肥住宅项目为主，其中以琥珀名城、琥珀新天地和琥珀五环城三个项目销售规模最大，其中五环城项目有部分商业整售。

　　扩大布局，尝试多元化获取项目

　　拿地方面，公司2013年通过股权收购以及招拍挂等方式共获得22.85万方的土地储备，其中涉及地价款总共11.68亿元。此外，公司07年获取的巢湖项目13年完成了10.31万方土地置换工作，本年新增项目仍以合肥及周边地区为主，此外通过收购低价公用地改性项目，首次打开三亚市场。

　　资金短期压力宽松报告期内，在较大规模销售回款的保障下，公司杠杆水平相对稳定， 净负债率由2012年的62%小幅下降至46%，这与公司2014年积极盘活存量产品的任务目标有一定的关系。

　　预计公司14、15年EPS 分别为0.60,0.72，给予“谨慎增持”评级

　　公司近几年坚持深耕合肥及周边地区的战略， 13年取得了良好的销售成绩，规模大幅度增长，未来公司业绩释放有较强保障。受益于国企改革以及国务院对安徽地区的经济扶持政策，未来公司有望进入快速发展通道。

　　风险提示

　　政策以及整体市场基本面波动为公司销售带来的影响，及资金链状况。

　　栖霞建设13年报点评：结算少，业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：宁静鞭 日期：2014-04-03

　　2013 每股收益0.16 元，同比下滑45.5%，低于预期。

　　栖霞建设2013年实现营业收入21.6亿元，同比下降18.6%，实现净利润1.7亿元，合每股收益0.16元，同比下滑45.5%，低于预期。

　　公司期末宣告将每10股派发红利1元(含税)。

　　结算少及毛利率偏低导致业绩下滑。公司营业收入21.6 亿元，同比下滑18.6%，其中主力结算项目为无锡瑜憬湾(6.0 亿元)，南京幸福城(保障房，5.3 亿元)，无锡东方天郡项目(2.8 亿元)。无锡瑜憬湾项目税前毛利率仅17.8%，幸福城仅12.4%，东方天郡仅0.7%，拖累全年综合毛利率至14.4%(税金后)，较去年同期减少14.7 个百分点。

　　销售回款情况尚可：公司全年销售额32.6 亿元，其中，商品房合同销售金额28.4亿元，合同销售面积23.5万平方米。全年回笼资金42亿元，其中保障房项目回款16亿元。

　　费用控制较好：公司13年三项费用合计1.2亿元，同比下降27.4%，其中管理费用7042万元，同比下降5.1%。

　　发展趋势：毛利率恢复+低基数推动2014 年业绩大幅增长。看2014 年，公司2012/2013 年销售项目将进入结算期，预期毛利率将恢复3个百分点至17.5%；同时，低基数之下，2014年业绩有望同比增长82.1%。

　　盈利预测调整：我们小幅下调公司盈利预测8%至每股盈利0.30元，引入2015 年盈利预测为每股0.33 元。

　　估值与建议：目前股价分别对应2014/15年市盈率10.9倍和9.9倍，较最新NAV折让1%，我们依然维持“中性”的投资评级，维持目标价3.3元/股。

　　风险：宏观经济下行风险。