能源局牵头煤炭行业洗牌 龙头11股被激活

　　西山煤电:煤炭业务量增难抵价跌

　　西山煤电 000983

　　研究机构：长城证券 分析师：高羽 撰写日期：2014-04-03

　　预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元,对应PE为17、16倍。维持推荐评级。未来2年公司煤炭产量分别增长3%、4%(2014年3036万吨,2015年3167万吨),整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。

　　业绩略低于我们预期:2013年营业收入295亿,同比下降5.54%;归属上市公司股东净利润10.56亿,同比下降41.66%;EPS为0.3352元,我们的预期0.35元;拟每10股派发现金红利0.10元(含税)。 煤炭业务量增难抵价跌:煤炭业务收入164亿,同比减少8.56%,收入中占比55.61%,降低1.84个百分点;(1)产销总体稳定,公司原煤产量2947万吨,同比增长5.48%;商品煤销量2837万吨,同比增长11.52%;洗精煤产量1379万吨,同比增长2.76%,主要由洗混煤和原煤销量增长贡献。(2)价格下行。商品煤综合售价578.17元/吨,同比下降18.02%。其中洗精煤价格下跌幅度较大,焦精煤下跌21.33%,肥精煤下跌19.47%,瘦精煤下跌14.54%,电精煤下跌17.08%,气精煤下跌15.86%,洗混煤下跌11.01%。(3)控制成本,毛利率略有下降。吨煤销售成本334元/吨,同比下降53.6元。毛利率42.19%,下降2.81个百分点。

　　电力及热力业务大幅增长:(1)全年发电量159亿度,同比增长28.23%,主要因为兴能电厂电量增加、武乡西山发电公司发电量翘尾增加28.39亿度;电力热力业务收入47.7亿,同比增加26.4%,在总收入中占比16.17%,增加4.09个百分点。(2)受益于煤价下跌,电力及热力业务毛利率18.01%,上升8.66个百分点。

　　焦化业务收入大幅下降:(1)全年焦炭产量439万吨,同比下降5.02%;全年收入75.6亿元,同比下降15.46%,在总收入中的占比25.64%,下降3.03个百分点。(2)成本售价均大幅下降,亏损状况略有好转,毛利率1.04%,上升0.06个百分点。 维持推荐评级:预计2014、2015年EPS分别为0.31、0.334元,对应PE为17、16倍。预计煤炭产量2014年3036万吨,2015年3167万吨,整合矿投产进度延迟。发电量维持稳定。未来进一步发挥煤电联营优势,加快电力板块扩张,2013年获得古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目路条,预计2年后投入运营,将贡献发电量60亿度。

　　风险提示:焦煤价格大幅下跌。