电信业开放再提速 工信部酝酿开放宽带业务(附股)

　　日海通讯:有线超预期下滑,等待4G拉动

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李明杰 日期：2013-11-12

　　事件:

　　公司发布2013年三季度报告:2013年前三季度公司实现营业收入16.0亿,同比增长19.94%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿,同比增长1.56%,每股EPS为0.46元;预计2013年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-20%。

　　点评:

　　无线和工程持续高增长难抵有线超预期下滑,业绩低于预期

　　2013年前三季度公司实现营业收入16.0亿,同比增长19.94%;归属于上市公司股东的净利润1.5亿,同比增长1.56%。3Q收入增速进一步放缓至11%,净利润同比下滑31.82%,业绩低于市场预期,主要原因在于公司有线业务受运营商宽带投资放缓影响超预期下滑,前三季度同比下滑40%,公司三季报亮点在于无线和工程业务高速增长,分别同比增长60%、120%(含并表因素)。

　　毛利率小幅下滑,未来将持续这一趋势

　　2013年3季度公司毛利率为30.54%,同比下滑2.5个百分点,环比下滑3个百分点,主要原因在于高毛利的有线业务大幅下滑,低毛利的工程业务占比提升所致。分业务来看,前三季度公司无线业务的毛利率相对较高,在35%左右,有线和工程业务毛利率则均小幅下滑。我们判断,随着行业竞争日趋激烈,毛利率有进一步下行的可能。

　　股权激励费用影响当年费用率,长期看费用率稳定

　　2013年3季度公司三项费用率20.84%,同比上涨0.8个百分点,主要来自股权激励费用的增加。前三季度,公司股权激励费用高达2300万,全年来看,股权激励总费用将计入3500万,这将对公司费用率有一定影响;但长期看,公司各项费用将维持稳定。

　　未来有线下滑或持稳,长期看无线和工程在4G拉动下的快速增长全年来看,虽然公司在受运营商4G建设推动下保持无线和工程业务高增长,但有线业务超预期大幅下滑。因此,我们认为公司全年业绩承压。

　　中长期看,有线业务持稳后,公司无线业务、工程业务潜在市场空间较大,其在4G拉动下的快速增长可以帮助公司重回快速增长轨道,支撑公司中长期发展。

　　盈利预测:受有线业务下滑影响,业绩低于市场预期,我们下调公司业绩;中长期看,我们看好公司在有线业务持稳后,无线和工程业务在4G建设的驱动下快速增长,预计13-15年EPS为0.59元、0.67元、0.77元,下调为“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争激烈、产能投放低预期、无线投资低于预期