电信业开放再提速 工信部酝酿开放宽带业务(附股)

　　中兴通讯:长期目标完善,但不一定转化为短期业绩

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：董和孟 日期：2014-01-03

　　投资亮点

　　随着覆盖面部署和网络现代化的完成,容量的提升(受日益增长的移动数据需求的推动)将提高设备供应商的利润率。中国正进入一个持续数年的4G 投资周期,我们预计2014年LTE 基站部署将达到顶峰。

　　我们认为传输开支周期将在基站部署周期顶峰之后到来,这是一个较高毛利的领域,而中兴通讯也在逐步缩小与行业领先厂商的差距。

　　中兴通讯在4G上保持其市场地位,并即将进入收获期,我们认为中兴将成为本轮上行周期的主要受益者之一。

　　财务预测

　　2014年的积极推动因素:48%的EPS 增长。得益于基站部署收入增长,以及业务组合向容量相关收入转移的趋势,我们预期2014年和2015年毛利率将稳定在27.9%和27.8%。中国4G 资本支出水平已经在上升,并将在2014和2015年加速。我们预计2014年EPS 增长48%,2015年增长22%,净利润同比增速接近上轮2G/3G投资周期顶峰的水平。

　　估值与建议

　　尽管运营商对资本开支保持谨慎,无线支出将优先于宽带和光通信支出。而中兴通讯是唯一一家与中国运营商无线支出有直接关系的设备商,我们认为这将为其带来估值溢价。

　　公司2014年和2015年EPS 分别对应21.6倍和17.7倍A 股市盈率,随着销售和利润率的改善,公司股价具备吸引力。我们认为合理值为17.6港元/15.1人民币(隐含14%/16%上涨潜力),并且其毛利率和收入具有向上空间。虽然短期趋势仍具挑战,我们认为股票在2014年仍有表现机会,因此对其重新覆盖,给予H 股和A 股审慎推荐评级。

　　风险

　　1)4G 资本支出推延,或4G 需求减弱(公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%);2)中国智能手机价格战加剧;3)软件产品增值税退税减少。