电信业开放再提速 工信部酝酿开放宽带业务(附股)

　　海格通信:收购怡创科技布局网优

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-12-19

　　事件:公司以自有资金8.4亿元收购网优公司怡创科技60%股权,怡创科技承诺的未来三年累计业绩为4.7亿元,对应14年PE为9.6倍。

　　进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。

　　怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计,网络优化与维护等。我们估算未来三年,全国的移动网络设计的市场规模是50亿元,网络优化与维护的市场规模是250亿元,市场空间广阔。

　　网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%,网优经历13年低谷后将开始发力,行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%,但由于网优建设周期滞后基站投资1年,因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省,年新建基站数量在2万个左右,在全国领先。怡创科技广东省内排名第二,先发优势明显,将会充分受益。

　　估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看,预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看,目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍,14年承诺业绩为1.45亿元,将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元,公司股价有10%上涨空间。

　　业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权,用以补足对赌协议的差异,补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。

　　由于是股份补偿,且上限是25%股权,对收购方海格通信的利益保障较弱。

　　公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购,在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。

　　考虑公司收购影响,预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元,对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍,维持“买入”投资评级。