券商评级：强攻行情将展开 25股值得满仓杀入

　　　　奥飞动漫:业绩持续增长,线上业务布局提速

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张泽京,王京乐 日期：2014-04-09

　　业绩增长27.3%,略低于此前预期。去年公司实现营业收入15.5亿元,增长20.3%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,增长27.3%,对应EPS0.38元,盈利能力有所提高,内生成长性主要源于在渠道的深耕细作下,动漫玩具及婴童用品的销售规模扩大,且基于优质IP的产业链实现良性循环。

　　期间费用率明显提高。报告期公司期间费用率提高近6个百分点至26.3%,其中销售费用率和管理费用率分别提高3%和1.8%,主要是人力支出、推广促销支出、研发支出等增加,有助于中长期发展。

　　玩具业务平稳增长,盈利能力提升。去年公司的动漫玩具和非动漫玩具业务分别实现收入8.6亿元和3.3亿元,增长17.2%和16%,通过提价、严控成本,毛利率分别提高了7.7%和5.8%,后期随着渠道变革成效逐步显现,核心品牌玩具热销、新品类推出以及销售周期、结构优化均有助于成长的延续。

　　加快频道落地,抢占客厅领地。公司电视媒体业务实现收入0.43亿元,增长28.6%,旗下的“嘉佳卡通”频道正加快落地步伐,已覆盖北京、上海等中心城市及十几个省市地区,而参股的“爱看动漫”的总用户超过3000万户,日活跃用户365万人,日视频点播数1732万次,与未来电视合作后已稳居CNTV全平台频道排名第一,日均点播次数增长436%,未来公司有望将更多优质动漫内容输入到客厅,不断提高品牌影响力和用户黏性。

　　优质内容涌现,大电影贡献有望提高。公司的动漫影视业务实现收入2.17亿元,增长38.3%,毛利率提升近3个百分点,期间《开心宝贝》、《神魄》、《凯能机战》等多部优秀动画片播出,为衍生品热销奠定基础。此外,《开心超人》、《巴拉拉小魔仙》等2部影片共实现票房0.8亿元,取得良好的市场口碑,未来还将继续培育以IP为核心的电影业务,计划每年推出2-3部,并开展基于互联网的微动画、微视频等其他影视业务,向高年龄段用户拓展。

　　婴童用品收入增长23%,分享市场盛宴。公司婴童用品业务收入1.05亿元,增长23.4%,但毛利率下降3.5个百分点,在“婴儿潮“来临、”二胎政策“放开的背景下,有望充分受益市场的成长,品牌知名度进一步提升。

　　整合优质IP资源,介入游戏产业亮点不断。2013年是公司大动漫娱乐产业链加速布局的一年,全年对外投资近5.9亿元,同比增长700%,通过整合“资讯港”和“原创动力”揽得国内第一动漫品牌“喜羊羊与灰太狼”,还收购了“方寸科技”和“爱乐游”强势介入游戏产业,并参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家公司,强化了动漫龙头地位,成为传统玩具企业战略转型的成功典范。我们看好公司打造基于互联网的泛娱乐动漫集团的战略目标,其作为资源型平台的价值显现,有望吸收更多的优质动漫和娱乐元素。

　　高管团队扩容,互动娱乐及媒体业务值得期待。近期公司刚刚引入两位副总裁帅民和陈德荣,其中帅民曾担任北京电视台动画节目中心主任、北京卡酷传媒公司总经理、上海东方梦工厂公司副总裁等职务,在卡通频道、媒体运营等方面经验丰富,今年有望协助公司在栏目内容、多屏融合等领域取得突破,而陈德荣曾任广州天贝玩具有限公司总经理、广州梦龙科技有限公司总经理等职务,在玩具经营、线上游戏等方面经验丰富,预计会负责互娱事业的运营,加速推进线上业务的开展。

　　2014年游戏业务超预期概率加大。今年2季度公司之前收购的游戏资产有望并表,其中“爱乐游”改版后的《雷霆战机》在3月20日正式登陆微信平台,凭借好品质和强运营实力,已在APPstore免费榜和畅销榜高居首位,预计注册户数超过4000万,日流水超千万,全年单产品业绩贡献上亿,而“方寸科技”的《怪物x联盟》在国内外的经营业绩均可观,近期又宣布与国内知名的ACG开发商米哈游达成合作,获得旗下横版动作手游《崩坏学园2》的北美、东南亚及欧洲海外独代权,该游戏目前已快速升至APPstore畅销榜前20位。总之,从目前收购两家公司的情况看,奥飞独到的战略眼光和市场洞察力已深入人心,今年游戏仍有超预期的可能。

　　2014年加速植入互联网基因,高估值将成常态。线上业务是公司转型的关键,今年仍将是加速布局年,后期可能会加大在视频、微电影、游戏、阅读等方向的投入,获得更多用户资源,构建良性商业模式,实现线上线下的互通融合。

　　维持“买入”评级。在考虑游戏并表,未考虑新收购预期情况下,我们调整公司未来3年的EPS为0.78元、1.02元和1.29元,成长潜力及业绩向上弹性巨大,中长期看好动漫娱乐龙头的崛起。