券商评级：强攻行情将展开 25股值得满仓杀入

　　　　双汇发展:质地优秀,业绩良好,价值低估,推荐买入

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金凤 日期：2014-04-09

　　投资评级与估值:上调盈利预测,我们预计14-16 年EPS 分别为2.20 元、2.68元、3.06 元,同比增长25.7%、21.4%、14.2%;作为国内优秀消费品龙头企业,双汇发展竞争优势突出,综合考虑A 股和港股龙头食品企业的平均估值水平,给予双汇发展2014 年25 倍估值,目标价55.5 元,维持“买入”评级。

　　综合优势突出,具备长久稳定的盈利能力:1)双汇发展的核心优势:本质是消费品型企业,外有“双汇”的品牌拉力和强大的渠道网络,内有全产业链的经营模式,内部资源整合+上下游传导,在肉价波动周期中灵活调节,实现盈利的稳定增长,近十年来净利率稳中有升;2)成本下降期,尽享利润弹性:屠宰业务猪肉价格/生猪价格比率提升,肉制品成本下降,利润弹性较大;3)即使成本上涨,拥有平抑成本波动能力:利用全产业链的优势平衡价格波动,低价期加大库存储备,终端通过直接提价、产品结构升级等方法对冲成本上涨。

　　2014 年发展路径清晰,业绩高增长确定性较高:1)屠宰业务:内扩产能、外拓渠道:14 将有三个屠宰厂投产,增加450 多万头的屠宰产能,渠道方面,今年将新开拓12000 家终端,终端的开拓将会显著拉动营收增长;2)肉制品业务:结构升级+渠道拓展:提升考核体系中低温肉制品的考核力度,加大渠道下沉力度,高端新产品的推出将是重要亮点;3)一季报有望高增长:目前猪价同比(-15%左右)、环比不断下行,并且并无确定性上涨的预期,终端动销良好,一季报乃至中报高增长确定性较高;4)14 年是双汇发展管理团队的冲刺年,既承载着为双汇国际融资作贡献的任务,也是股权激励考核的最后一年,管理层动力充足。

　　长期增长空间广阔:国内屠宰行业低集中度+消费升级推动。1)屠宰行业集中度较低:国内屠宰企业CR3 的占比不足7%,双汇的占比仅为2.5%,发展空间广阔。

　　2)消费升级趋势下,肉制品转化率以及冷鲜肉、低温肉制品的占比将不断提高。

　　盈利预测与估值分析:1)上调盈利预测:假设14-16 年公司肉制品销售量为200万吨、233 万吨、265 万吨,税前吨利为1815 元/吨、1815 元/吨、1815 元/吨;屠宰量为1680 万头、2000 万头、2330 万头,头利为67 元、68 元、68 元。2)估值分析:目前食品子行业龙头平均估值(2014 年)为30 倍,公司股价对应2014年P/E 仅为18 倍,预计其控股母公司万洲国际港股发行估值区间20 倍左右,双汇发展盈利能力高于万洲国际,综合考虑,双汇发展合理估值为25 倍(2014 年)。

　　股价表现催化剂:业绩增长超预期;行业整合、并购事件的发生。

　　风险揭示:食品安全风险;原材料价格大幅波动风险。