券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现

　　　　老板电器:市场进入强势整合期,公司未来业绩锁定度高

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢 日期：2014-04-10

　　事件:公司全年实现主营收入26.54亿元,同比增长35.21%,其中四季度实现8.30亿元,同比增长29.75%;实现归属母公司股东净利润3.86亿元,同比增长43.87%,其中四季度实现1.51亿元,同比增长42.12%;全年实现EPS 1.510元,其中四季度实现0. 590元。

　　公司多渠道共同发力,主营增速进一步提升:在去年同期较高出货基数基础上,四季度公司收入依旧保持高速增长,其主要由以下几方面因素所驱动:首先,随着公司加大新兴渠道拓展力度,公司网购及电视购物等渠道表现持续抢眼;其次,在地产滞后效应显现及品牌力彰显推动市占率提升背景下,公司KA渠道收入仍有较好表现;此外,公司持续推进渠道向三线城市下沉,随着市场覆盖面增加及网点铺货效应显现,也为公司收入提供新的增量。

　　厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。

　　行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长:一方面,目前厨电行业集中度依旧较低,老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%,相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明,行业未来将进入较为激烈的整合期,特别是在中档产品这块;另一方面,消费升级趋势存在,中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升;此外,随着龙头渠道下沉加速,三四线空白市场 开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。

　　四季度公司归属净利润率再创历史新高达18.14%,同比提升1.58个百分点。我们认为主要是由于1、电商、工程等毛利率较高的非传统渠道增加迅猛;2、原材料价格继续下行。我们预计明年各渠道增长:零售 20%,电商 100%,工程 50%,电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　维持“推荐”评级:我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%, 今年全年总体经营状况略超预期;而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动,短期看老板主品牌,长期看名气、帝泽等新品牌,公司灵活的管理作风,有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路,将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间,而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系,对公司业绩影响不大,因此公司长期业绩有望保持稳健增长;我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测,对应目前的PE为17.53和12.87倍,我们再次强烈给予“推荐”评级。

　　风险提示:(1)家电行业景气度下滑风险;(2)房地产交易出现萎缩;(3)新品牌推广进度低于预期;(4)原材料价格上涨风险。