券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现

　　　　森马服饰:转型儿童综合服务商,原有业务稳步发展

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-04-10

　　要点

　　森马服饰于4 月9 日举行交流会,公司董事长、总裁等高管就未来发展战略与投资者进行充分交流:在继续发展“森马”和“巴拉巴拉”两大主品牌的同时,打造综合型儿童产业链、推进多品牌业务发展、并加大对互联网业务的投入。

　　从儿童产品提供商向综合服务商转型。目前国内儿童产业特别是除服装外的其他子领域竞争比较分散,而消费者对于儿童成长过程中的需求是多方面的,比如配饰、玩具、文具、教育和家纺等,为公司的转型提供了契机。巴拉巴拉是处于国内领导地位的童装品牌,具备较强的影响力、知名度以及广泛的会员基础,在提升自身产品竞争力和渠道运营的基础上,通过对动漫、儿童配饰和教育等领域的投资,打造一站式综合型的儿童产业链。

　　休闲业务持续优化。公司将继续推进以产品为核心的战略,上游优化供应链结构、缩减供应商数量,下游在借助经销商资源的同时推进渠道扁平化并提升终端零售能力。

　　全渠道布局,加大线上投入。线下渠道将通过不同定位的品牌,针对不同的细分市场,推进各类渠道进驻;同时布局O2O 战略并积极拓展线上新品类。

　　持续推进多品牌战略的实施,继续通过代理、合资、并购等多种方式发展新品牌、新业务,特别是中高端市场的开拓。

　　建议

　　公司原有业务发展战略符合预期,而向儿童综合服务商的转型进程具备不确定性,暂维持现有盈利预测,2014-15 年净利润分别同比增长21.4%和26.6%,对应每股收益1.63 元和2.07 元。

　　维持推荐评级。森马是国内休闲服和童装龙头,业绩拐点确立,未来将受益于行业集中度加剧;同时多品牌业务的持续推进及发展将成为中长期利润增长点。公司2014-15 年业绩复合增长率为24%,公允价值应在2014 年24 倍市盈率左右(对应1 倍PEG),但考虑到童装业务的稀缺性以及流通市值较小,给予10%的溢价,目标价为43.13 元,具备29.6%的上涨空间。