券商评级：上涨动能仍充足 21股赚钱效应涌现

　　　　恒顺醋业:激励、机制进一步转变为变革之年打下良好基础

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王颖华 日期：2014-04-10

　　事件:近期我们参加了恒顺醋业股东大会,并走访了江苏、湖北等调味品市场。

　　3月公司对主力产品进行了5%左右的提价,同时在全国范围加强和细化了对经销商的管理,实现了全国范围的分类考核,并加强了营销人员对终端的管控。

　　随着定增过会和奖励基金的实施,公司未来有更多方式激励基层和中层骨干员工,考虑到与同行相比较低的工资水平,此举或将调动他们的积极性,从制度和物质增强恒顺基层执行力,弥补恒顺醋业最大的短板-在体制的束缚下执行力不佳的问题。

　　公司拟在江苏省外市场开展“春耕计划”,加大对终端投入,目标在全国实行万店强化陈列、堆头,进行持续营销,进一步加强镇江香醋第一品牌在省外的市场地位。目前计划投入最多的是湖北和河南。

　　同时针对不同的省外市场采用不同的营销方式。如在河南山西醋强势的地区采用切割的方式提出“凉拌有香醋,炒菜用陈醋”。引导客户使用镇江香醋。而在武汉,由于商超渠道已经经营的不错,因此重点突破餐饮市场,据草根调研了解,武汉当地某使用醋较多的大型连锁快餐未来或全面使用恒顺品牌的“镇江香醋”。如果能成功,将在全国复制这样的营销模式.

　　恒顺不仅仅是醋业龙头,料酒也是未来重点发展的方向。我们在武汉也与部分厨师进行了交流,醋的消费主要在前厅,餐饮渠道调味品中,前厅的消费量并不多。但料酒在后厨的使用量很大,而且厨师本身也希望有不同风味的料酒满足菜品出品的需求。未来恒顺的香醋和料酒如果能成功打包培养厨师的使用习惯,或在这一块开创出新市场。

　　我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业,定增完成后,将通过营销改革等多种措施全面持续调动市场营销人员的积极性;通过市场网络和品牌店的建设,扩大恒顺产品的覆盖面;通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面,公司切实做好开源节流和降本增效工作;通过加快推进项目建设,增添企业发展的后劲。

　　2014年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构,进一步扩大公司产品的市场占有率,提升恒顺品牌的知名度和美誉度,降低资产负债率、财务成本和偿债风险,提高公司抗风险能力,整体提升公司的核心竞争能力。

　　公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力,未来这一块业务也有望成为新的增长点。当公司完成再融资后,公司将拥有更多资源培育新的增长点,实现可持续增长。

　　我们预计恒顺醋业2014-2015年收入分别为14.75亿元18.32亿元,同比增长32.76%,24.30%;净利润为0.94,1.79亿元,对应EPS为0.37元、0.70元(未考虑摊薄),看好公司长期增长潜力,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题。