沪港互通激活AH倒挂股 13股开启补价狂潮

　　　　中国神华:盈利出色,股价低估

　　中国神华 601088

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2014-04-03

　　得益于煤炭分部超预期的贡献,中国神华的H股和A股盈利分别比我们预期高10%和15%。我们预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑,但对神华来说,非煤炭业务提供了缓冲,我们预计公司的盈利仅同比下滑10%。我们将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%,重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高,这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工)。2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。

　　近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年,公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨,占其总销量和总产量的18%和29%。

　　目前,该股估值低廉,H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力,H股和A股分别为4.6%和6.0%。

　　评级面临的主要风险

　　煤价大幅下挫;n生产成本涨幅超预期。

　　估值

　　我们将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币,因为我们将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍,这是过去24个月内的最高估值水平。

　　A股方面,我们将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币,依然对应13倍14年预期市盈率。