沪港互通激活AH倒挂股 13股开启补价狂潮

　　　　中国人寿:稳中小进,进中小好

　　中国人寿 601628

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2014-03-28

　　事件:

　　公司2013年报显示13年公司营业收入4,236.13亿元,同比增长4.5%,实现营业利润289.03亿元,同比增长163.83%,净利润250.08亿元,同比增长121.86%。其中,公司实现保费收入3,262.90亿元,较12年增长1.1%,总投资收益率达到4.86%,较12年大幅上升2.07%,一年新业务价值为213亿元,同比增长2.2%。截至报告期末,公司内含价值为3,422.24亿元,同比小幅增长1.4%,偿付能力为226.22%,较期初下降10%,但仍处于较高水平,总的来说,公司业绩增长情况符合预期。公司利润大幅增长主要由于报告期内公司投资收益的大幅提升和权益类投资资产减值的减少。公司保费收入结构小幅改善,续期保费平稳增长,首年保费虽有下降,首年期缴10年期以上长险占比显著提升。

　　观点:

　　积极因素:

　　个险渠道产能稳步提升,保费收入结构小幅改善

　　13年,保险行业营销人员进入速度增速呈现放缓的趋势,公司个险渠道营销员规模也有一定程度的缩减,个险渠道的保险营销员为65.3万人,较12年下降5.77%,但我们粗略估算,13年的营销员个人产能达到了30.27万元,同比增长16.72%。我们认为“国寿e家新型移动展业工具”的推广对于营销员的产能提升有一定的帮助,但还是渠道的建设调整获得了较大的改善。同时,首年期缴保费的构成中,10年期及以上保费收入的占比由12年的41%提升至52%,5年期以下保费收入由34%下降至25%,结构调整较明显。

　　投资收益率大幅提升,结合保费收入结构的调整,协同发展影响力可期

　　13年,公司继续调整投资结构。公司自11年开始逐步降低了股票、基金的配置比例,从11%以上的配置降低到了9.01%,13年降至7.5%。同时,稳步加大包括贷款、存出资本保证金和投资性房地产等的其他类另类投资,由12年的4.9%增大到7.2%。同时,大力发展新的投资渠道,包含未上市公司股权等。公司权益类投资效率较快提升,我们认为公司可继续期待公司投资收益情况。另一方面,因为中国人寿的负债端保费业务结构呈主动改善趋势,我们认为之后二者的协同效应将会逐步显现(投资能力提升推进公司保费收入的继续增长)。

　　消极因素:

　　银保渠道收入总体好转趋势不强

　　银保渠道销售人身险自2011年开始出现了大幅的下滑态势,11年和12年银保渠道保费收入分别下降12.74%和9.73%,与中国平安对比,公司银保渠道保费收入下降速度快于中国平安,达到了16.5%。从公司银保渠道保费收入的结构来看,趸交类型的保费收入占比过大,需要调整深度较高。

　　一年新业务价值增量和增速均有所下降

　　13年,公司一年新业务价值总体继续保持增长,但绝对增量较12年有所下降,13年的绝对增量为4.66亿元,较12年减少1.73亿元,13年一年新业务价值的增速为2.23%,同比下降0.91%。我们认为主要由于银保渠道产品销售的低迷导致。

　　总结:

　　价值转型稳步推进

　　公司提出坚持以“价值优先、规模适度、优化结构、注重创费”的理念经营,从公司业务结构的改变情况来看,公司执行力决心较强,虽然公司整体业务增速情况普通,总保费收入的增速较行业水平低,但结构的改善是13年业绩的较大亮点,同时也是公司长远发展的基本保障。另一方面,公司积极关注互联网对整个行业的影响,对网络结合发展有战略性考量,公司业务结构进一步多元化的预期较充分。我们坚定看好公司积极转型调整的决心。预计公司2014年EPS为0.99元,PE为14倍,P/EV为1.05,给予“强烈推荐”的投资评级。