沪港互通激活AH倒挂股 13股开启补价狂潮

　　　　宁沪高速:2013年度业绩符合预期,高分红保障配臵价值

　　宁沪高速 600377

　　研究机构：中金公司 分析师：任重,杨鑫 撰写日期：2014-03-27

　　业绩符合预期

　　2013收入76.14亿元,同比小幅下滑2.3%;其中收费公路业务收入53.45亿元,同比增长5.0%;净利润27.1亿元,同比增长16.0%,对应每股收益0.54元,符合预期。

　　发展趋势

　　收费公路业务稳中有增:主要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比增长8.1%,客货车流量增幅基本保持同步。除312国道宁沪段受到撤站影响车流量负增长以外,公司拥有的其他路产车流量均有~10%的良好增长。公司路产处于经济发达的长三角地区,综合来看,我们预计公司主要路产在未来数年仍可以维持5%左右的增长。

　　公司整体利润率有所提升:因油品及地产销售业务量的下降,2013年营业成本同比下降8.9%。同时,因为有息债务余额的同比减少及债务结构调整等原因,财务费用同比下降约12.2%。综合来看,公司2013年毛利率体现提升势头,从48.0%提高到51.5%。

　　地产业务销售进展不达预期:公司2013年地产业务可销售项目实现预售收入约4.2亿元,结转销售收入7,500万元,因仅有花桥商务核心区一地块尾盘交付,导致地产业务收入同比下滑75.3%,2014年花桥和苏州新市项目均有验收及收尾,句容宝华项目也正逐步推进,预计地产业务销售结算会较2013的低基数大幅增长。

　　行业政策风险基本释放:经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后,我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定,未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能,例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等,有望稳定板块既有估值水平。

　　盈利预测调整

　　我们小幅下调公司2014年的盈利2.5%至每股收益0.57元,对应2014e5.2%增速,同时维持公司2015年每股收益0.61元的盈利预测不变,对应2015e8.3%的同比增速。

　　估值与建议

　　目前公司A股2014年市盈率估值9.5倍,市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率,以及稳定的公路盈利和地产项目陆续结算,我们维持“推荐”的评级。