沪港互通激活AH倒挂股 13股开启补价狂潮

　　　　中国太保:渠道保费结构改善,投资多元化

　　中国太保 601601

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2014-04-02

　　事件:

　　公司年报数据显示,2013年公司实现营业收入1,931.37亿元,同比增长12.65%,实现营业利润118.68亿元,同比增长96.36%,归属于母公司股东的净利润为93.95亿元,同比增长83.14%。其中,公司全年实现保费收入1,769.23亿元,同比增长8.39%,略低于行业整体水平。总投资收益率达到5%,较2012年提升1.7%。截至报告期末,公司内含价值为1,443.78亿元,环比增长6.7%,太保寿险一年新业务价值达到74,99亿元,环比增长6.2%。公司13年业绩增长主要受益于投资收益的大幅提升和保费收入渠道多样性的改善,公司价值转型稳步推进。

　　观点:

　　分险种保费收入结构改善情况较小,销售渠道改善较多,“聚焦营销”效果稳步显现

　　从各险种保费的收入情况来看,寿险保费收入呈现下降的趋势,产寿险收入更加均衡,但从产险的数据来看,非机动车辆保险的保费收入增速较高,但是所占产险的比重没有显著的增长的情况。因此,产险中车险的份额依旧较大,太保产险的综合成本率已经上升到了盈亏平衡点附近99.5%,我们认为主要是由于产险中车险所占比重过大造成。太保产险的赔付压力较大,且我们认为将继续持续一段时间。

　　在全行业银保渠道处于调整阶段,我们认为公司较好的推进了“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”的发展策略。寿险部分营销渠道保费继续保持较高速的增长(13年增速13.65%,12年增速19.09%),稳步提升营销渠道所占份额(13年占比60,94%,12年占比54.56%);产险中,新渠道保费(电网销及交叉销售)增速与份额均实现大幅提升(份额占比20.4%,增长1.81%;增速为28.68%)销售渠道多元化中不断深入。同时新保业务中,期缴份额连续提升,达到了45.38%。

　　从保费端来看,太保对于营销更倾向于“精耕细作”形式,对于市场的进一步深化更为有益。

　　投资端创新转变,主动投资能力大幅提升

　　从公司投资资产的配置情况来看,13年,公司审视、抓住了市场波动的态势,加大了权益类资产的配置占比,提升到了11.3%(12年10%),同时,集团权益投资类投资收益率逆转12年负值(-11.1%),上升到了3.7%,投资能力显著提升。另一方面,公司从“创新另类投资”部分来看,太保另类投资资产规模上升较快,3年复合增长率达到了28.49%。同时,获得的收益较高,为公司资产管理业务的贡献逐渐增长,公司投资业务享受创新红利,太保主动资产管理能力稳步增强的。

　　内含价值增长较快,公司价值调整成果显现

　　我们认为,由于公司保险影响方面的“精耕细作”带来保费增速在4家上市险企中位列前位和公司投资坚持创新,获得投资收益率的大幅提升,公司的内含价值增长位列行业前位。

　　结论

　　我们看好太保“专注于保险”的基本策略,同时,投资端将受益于利率市场化的推进,从现今公司的数据来看,估值较低,安全边际高。我们预计公司14-15年EPS为1.12元和1.25元,对应的PE为14倍和12倍,PB为1.24倍和1.20倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。