沪港互通激活AH倒挂股 13股开启补价狂潮

　　　　中国交建:主业毛利率压力明显

　　中国交建 601800

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2014-03-27

　　内地会计准则下中国交建公告2013年收入3,324.9亿人民币,同比增长12.2%;归属上市公司股东净利润121.4亿人民币,同比增长1.3%。香港会计准则下,中国交建公告2013年收入3,317.98亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润125.68亿人民币,同比增长2.4%,业绩低于我们此前预期。报告期内公司基建、设计和疏浚业务的毛利率同比都出现了明显下滑,从而造成了业绩增长的乏力。新签订单情况来看,投资业务和港口建设订单同比增速出现了明显的下滑,公司目前对投资业务采取较为谨慎的态度,海外业务仍将大力发展。此外,公司3月25日还公告了将出资10亿元收购凤凰岛邮轮港公司45%的股权,并由该公司再收购凤凰岛发展公司100%的股权和凤凰岛置业公司的100%股权,整体而言,该项收购对未来业绩影响有限。

　　公司整体依然缺乏成长催化剂,维持A 股买入评级及H 股的持有评级,目标价格分别下调至4.75元和6.30港币。

　　支撑评级的要点

　　中国交建2013年整体毛利率为13.03%,同比下降了0.8个百分点,主要是由于基建建设业务和疏浚业务毛利率下降,铁路项目的计提是基建毛利率下降的核心因素。分行业来看,基建建设毛利率11.5%,同比下降1个百分点;设计业务毛利率25.2%,同比下降2.6个百分点;疏浚业务毛利率为16.3%,同比减少0.7个百分点;装备制造毛利率9.1%,同比上升2.1个百分点。

　　2013年公司期间费用率整体下降0.16个百分点,达到5.8%。销售费用率0.14%,管理费用率4.41%,财务费用率1.25%,同比均略有下降。

　　全年公司新签合同额为5,432.61亿元,同比小幅增长5.5%。其中,来自于海外地区的新签合同额201.12亿美元,约占公司新签合同额的23.4%。截至2013年底,持有在执行未完成合同金额为7,380.55亿元,较去年同期增长5.4%。

　　公司公告了将出资10亿元收购凤凰岛邮轮港公司45%的股权,并接受三亚钰晟对应的决策权;此后由邮轮港公司收购凤凰岛发展公司100%的股权和凤凰岛置业公司的100%股权,预计收购整体金额为49.6亿元,整体而言对公司业绩影响有限。

　　评级面临的主要风险

　　基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年A股盈利预测为0.792、0.837和0.891元。A股目标价由4.93元下调至4.75元人民币,对应 6倍2014年市盈率;我们对公司2014-2016年H股盈利预测为0.814、0.850和0.908元, H股目标价由6.77港币下调至6.30港币,对应 6.1倍2014年市盈率。维持A股买入评级不变,H股持有评级不变。