券商评级：火速跑步进场 25股迎最后上车机会

　　　　大商股份:业绩超预期,把握交易性机会

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：欧亚菲 日期：2014-04-11

　　收入平稳增长,业绩略有压力

　　公司全年实现营业收入337.47亿元,同比增长5.93%,实现归属于母公司净利润11.79亿元,同比增长20.66%,扣除非经常性损益的净利润12.27亿元,同比增长33.52%,折合每股收益4.01元,业绩超出我们预期。1)一季度收入同比增长5.85%,二季度收入增长12.11%,三季度收入增长2.21%,四季度收入增长3.95%。二季度增速较快主要得益于金银珠宝等销售大幅增长。2)分业态看,百货业态同比增长5.70%,增速最快,而家电业态毛利率率提升幅度最大,达到2.14个百分点。3)公司通过加大总部统采力度和推进自销直营改革,施行"两率合一",导致综合毛利率提升0.74%达到20.61%,由于新开门店减少同时公司加强费用控制尤其是减少资本开支导致财务费用大幅减少,综合后公司净利润率提升0.41个百分点至3.72%。2013年公司仅新开8家店铺,合计新增面积约27万平米,其中下半年新开约10万平米,新开门店数量和面积略低于预期。

　　2014年经营展望:加快门店拓展、提升自营比例并推动全渠道转型

　　2013年公司提出资产注入方案解决同业竞争问题,但方案遭到否决,预计2014年重新推出方案的可能性较低,2014年公司重点仍在门店拓展和提升内部经营管理水平,并预计2014年营业收入和费用分别增长8%。同时首次提出了推动全渠道转型。从年报来看,公司全渠道转型思路尚不清晰,后续我们跟踪后及时和投资者交流。

　　盈利预测及投资建议

　　公司作为全国性的综合型零售企业,自2012年以来受放慢门店拓展速度、减少资本开支和大量门店进入盈利拐点影响公司已连续两年实现净利润率提升。综合来看公司净利润率水平在综合型零售企业中已居于较好水平,我们判断公司业绩已经较为充分体现,未来将保持平稳增长。考虑到门店拓展速度放缓,我们上调2014-2016年EPS至:4.34、4.75和5.14元,考虑公司治理结构仍有待改善估值略有折价,合理价值43元,对应2014年10倍PE,对应现价有较好的交易性机会,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:新开门店培育期拉长,人工、租金成本等大幅增长。