券商评级：火速跑步进场 25股迎最后上车机会

　　　　理邦仪器:研发费用依然较高,新产品有望逐步放量

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威,周锐 日期：2014-04-11

　　事件:公司公告2013年年报,实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%,EPS0.27元,基本符合预期。拟10转5派2.3元。

　　点评:

　　收入增速提速,研发费用依然较高。13年实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;营业利润0.14亿,同比下降64.47%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%。公司毛利率56.67%,基本上保持稳定,净利润率从14.43%大幅下滑到7.63%,主要是研发费用较高且利息收入减少所致。13年研发费用为1.16亿,同比增长38%,且全部费用化。利息收入从12年的3000万减少到13年的2200万,主要是坪山基地建设(花掉现金1个多亿)导致现金减少等原因。

　　传统业务较快增长。多参数监护仪收入1.67亿,同比增长20.49%,其中插件式监护仪1000多万;随着监护仪产品系列逐步齐全且部分新产品拿到Ⅲ类注册证,14年有望延续较好增长势头。妇幼保健产品及系统收入0.91亿,同比增长16.02%,其中新导入的妇科产品(LEEP刀和阴道镜)为1000-2000万。数字超声诊断系统收入0.55亿,大幅增长45%,主要是彩超开始发力,预计收入超过3000万。心电产品及系统收入0.98亿,同比小幅增长1.71%,公司希望14年通过心电网络来带动产品的销售。

　　彩超和POCT等新业务14年开始逐步发力。公司现有彩超产品13年销售预计超过3000万(黑白超市场呈现萎缩状态),加上14年中期新的中高端彩超会上市,彩超销售会进入加速期。POCT产品中的血气和血糖监测自去年11月份以来相继发布,血气产品测试卡经过14年1季度生产工艺的改善,成品率已满足要求,预计14年1季度销售额在1000万左右,有望从2季度开始发力。血糖产品还需要组建新的小规模销售团队来进行销售。14年年底POCT的第3个产品(心肌酶)也会上市,整个POCT产品线会逐步丰富起来。预计全年POCT和彩超的市场推广费用至少会增加1000-2000万,对业绩形成一定压力。

　　行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。

　　盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.53、0.77、1.26元,随着新产品的放量有望进入业绩释放期,首次给予增持评级,给予12个月目标价35元,对应15年45倍PE。

　　主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。