医疗器械股再添利好 基金重仓驻扎16股

　　乐普医疗：期待业绩反转，新品布局未来

　　研究机构：国联证券 日期：2014-03-24

　　3月24日晚间，公司发布年报，2013年实现营业收入130，326.78万元，同比增长28.28％，归属上市公司股东的净利润36，164.45万元，同比下滑10.32％，对应EPS为0.4454元。略低于市场预期。按每10股派发现金红利1.30元(含税)。

　　点评：

　　13年业绩略低于预期，综合毛利率有所下滑。第四季度实现营业收入35，309.08万元，归属于上市公司股东的净利润8，693.21万元，同比增长11.25％，环比三季度下降0.3％。13年净利润下滑的主要原因是：(1)新增子公司秦明医学和乐普药业并表所致营业成本同比增长90.43％；(2)销售费用和研发费用增加带来的期间费用同比增长39.80％。同时，公司核心产品心血管支架销售收入及毛利率同比均有所下降，使得报告期内销售毛利率下滑至69.02％，为近三年来的低点。

　　降价趋缓，心脏支架收入企稳。在国内PCI手术量增速放缓、市场竞争加剧以及高值耗材集中招标采购工作延缓的背景下，传统核心产品药物洗脱支架Partner的销售收入同比下降13.96％。但新一代血管内无载体含药洗脱支架Nano陆续完成了安徽、河南等省市的投标工作，销售收入同比上升24.14％。整个支架系列产品的营业收入同比下降了5.50％。毛利率同比下滑2.52％。研报认为传统支架的降价压力已经释放，随着PCI手术被逐步纳入大病医保，公司支架业务收入有望企稳反弹。此外，Nano等新一代支架的放量，将使整体支架业务的毛利率维持在88％左右。

　　持续研发投入，加速进口替代。持续的研发投入有力保障了公司的核心竞争力，公司新产品的研发进展顺利：(1)完全可降解支架已完成动物实验，预计今年二季度启动临床试验，考虑到国内要求有至少1000例的临床试验，研报预计将在2017年上市；(2)双腔心脏起搏器目前正在开展临床试验。上市后有望借助价格优势完成进口替代，研报估算国内每年的手术量约为5万例，市场空间巨大；(3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验，研报预计将于14年底上市，估算国内大约有4千万的顽固性高血压患者，潜在市场空间大于心脏支架和起搏器。

　　盈利预测：受益于公司并购产品线的协同效应，随着2014年招标的推进和政策驱动下的行业整合，研报预测14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元，对应最新收盘价21.58元的市盈率分别为39.8、32.1、25.4倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：招标进度低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。