券商评级：回调释放重要信号 21股现安全买点

　　　　老板电器:高端形象积淀深厚、持续超越成长可期

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-04-15

　　事项:

　　老板电器业绩交流会:公司再度强调未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。机构投资者与公司高管以及贵州、云南销售公司进行了深入沟通。

　　评论:

　　渠道多方发力、14年业绩增速将继续超过40%

　　2013年电商渠道销售收入同比增长140%,2014年一季度继续高速增长达到100%,另外精装修渠道在经过2013年的客户选择调整之后,预计2014年销售增速将达到50%。其他KA、专卖店等通过代理商销售部分预计14年收入增速达到20%。按2013年电商渠道收入占比18%、精装修占8%,代理商渠道占70%的比率来计算,可以预见公司将超越复合增速30%的增长目标,我们预计公司全年利润增速将继续超越40%,延续上市以来的高成长趋势。

　　2013年公司销售油烟机127万台,燃气灶118万台。规划2014年油烟机产能达到200万台,实际产量175万台,其中名气品牌10万台,规划燃气灶2014年产能200万台,实际产量预计156万台,消毒柜规划产能35万台,实际产量预计约25万台。2013年公司一度出现产能不足,在经过扩产、增加开工时段之后2014年将不存在这个因素,2014年一季度公司春节前也出现紧缺,4月份也得到缓解。

　　贵州云南继续高成长表现、渠道盈利表现和领先同行程度大幅超出预期

　　此次交流会中与贵州和云南区域销售公司进行了深入沟通,贵州虽说居民收入区域优势在全国并不明显,但公司在该区域的销售实际大幅超出我们的预期。体现在以下方面:

　　较多产品零售价格超过了一线的如北上广深区域

　　橱柜、家装市场公司大幅领先其他同行

　　专卖店渠道同样是大幅领先同行

　　渠道的利润率明显高于家电连锁卖场占比高的省份

　　高端品牌集中程度比其他区域更为明显

　　2014年一季度贵州渠道回款同比增长63%,大幅超出预期。

　　2013年贵州区域销售收入约1.2亿元,其中网购占3.5%,专卖店占46%,家电连锁卖场KA占约25%。

　　贵州区域的专卖店渠道公司从门店数量以及成效大幅超越同行:公司目前在贵州拥有专卖店78间,而方太目前15间,华帝47间。2014年一季度专卖店贵州渠道收入同比增长60%。在家装橱柜渠道,公司通过与主要的合作方,同样呈现如果专卖店渠道的大幅领先优势。

　　目前贵州区域的毛利率保持在30%以上,一般而言单个专卖店每年的零售额可达到70万元,毛利率额22-25万元。

　　城镇化带来的三四级市场成长利于高端品牌

　　新型城镇化过程在带动中西部小城镇居民收入上起到拉动作用,公司认为未来三四级市场的高端厨电消费是很好的发展时期,公司也计划投入更多的资源进行布局,13年末公司专卖店数量1700家店,计划2015年末达到3000家店。

　　网络销售的扩展可以部分弥补公司在网点覆盖上弱于类似美的这样同行的作用,也的确有利于一线厨电品牌快速提升市场份额。

　　出口区域方面公司将首选东南亚区域进行扩展。

　　新品类布局合理务实,成为未来新增增长点

　　2014年一季度公司的烤箱等新品类产品收入同比增长150%,公司同样认为愿意在厨房中配置嵌入式烤箱、电蒸炉等产品的居民不断增加,尤其是85、90后新人群,这部分新品类的布局将成为公司未来的新增亮点。

　　高成长可持续,维持“推荐”评级

　　公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。

　　我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。预期公司14/15年EPS分别为2.15/2.90元,维持“推荐”评级。