券商评级：回调释放重要信号 21股现安全买点

　　　　冀东水泥:2013年量增价跌,14q1低于预期或因投资收益

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2014-04-15

　　2013年EPS为0.26元,符合我们的预期,但今年Q1亏损略有增加。公司2013年实现销售收入157亿元,营业利润-2800万元,净利润3.4亿元,同比分别增长8%、-82%、91%。每股收益0.26元,拟每10股派1.0元(含税)。去年Q4单季度公司收入增长19%,净利润成功扭亏,实现EPS为0.13元。公司预计今年Q1亏损4.0-4.6亿元,较去年同期的4.0亿元略有增加,主要是内蒙等地的价格下降,以及投资收益减少所致,河北地区盈利仍在改善中。 2013年量增价跌,吨毛利继续下滑。2013年公司水泥熟料销量总计7793万吨,我们预计扣除合营企业销量后实际销量约6900万吨,同比增长7.8%,去年公司的窑运转率仍处于60%多的低位,不过同比有所提升。去年公司吨售价、吨毛利、吨净利分别为217、56和5.0元,同比分别变动-22元、-1.6和1.9元。从吨营业利润来看实际已经亏损,基本处在历史最低。吨销售、管理、财务费用分别为10、29和21元,同比分别变动0、-4.2和-0.5元,吨管理费用下降主要得益于修理费、办公支出费用有所减少。去年投资收益基本持平,营业外收入同比增加8300万元。分地区来看,去年公司在华北收入增长5.2%,毛利率提升4.4个百分点,表现最好;东北地区毛利率有所上升但收入略降,西北和其他地区毛利率均有下滑。

　　后续判断的关键主要在京津冀地区,我们目前仍维持底部向上的判断。一季度的业绩低于预期,主要是部分地区及投资收益预期未够,我们适当下调盈利预测,不过由于供给的收缩,京津冀一体化发展的预期,我们仍维持京津冀区域底部向上的判断。预计今年一季度公司出货量同比增长接近三成。我们预计公司2014-2016年EPS为0.41、0.62和0.77元,目前股价对应14年PE为25倍、PB为1.1倍。公司是京津冀地区的水泥弹性品种,关注后续的价格走势和秦岭水泥的重组进展。

　　风险提示:京津冀地区供给收缩不力,投资收益大幅减少。