券商评级：回调释放重要信号 21股现安全买点

　　　　通威股份:改革深化+景气恢复,2014年高增长延续

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-04-15

　　通威股份公布2013年年报,公司2013年全年实现营业收入151.9亿元,同比增长12.59%,实现归属于上市公司股东净利润3.06亿元,同比增长218.7%,扣非后净利润2.88亿元,同比增长265%,折合EPS0.37元,亦即2013年Q4单季首次盈利1500万元;同时预告每10股派发现金红利3元(含税)。

　　2013年通威股份完美收官,公司管理与营销变革收效显著,盈利拐点判断兑现。

　　(1)虽然全年水产料行业低迷,但公司品牌和质量优势明显,并继续强化水产料核心优势,2013年公司水产料销量增长4.63%;同时大力开发猪料市场,以促进产能综合利用,其中重点突破产品猪料增长23%。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度,持续优化产品结构,提升高毛利水产和猪料占比致使公司饲料业务综合毛利率同比提升1%以上,至9.94%;例如高毛利的虾、特饲料同比增长24.30%。

　　(3)食品板块以“产业链为本,效益优先,规模化发展”的经营方针,积极学习行业先进经验,内推产销结算模式,量化业务单元价值贡献,提升食品板块规范化管理水平。全年公司食品显著减亏,毛利率同比提升至5.02%左右。草根调研显示2013年公司食品业务减亏3000万元。(4)公司减少广告和打折等费用投入,同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用,负债率同比由67.14%下降到57.10%。

　　2014年通威股份继续维持高增长,而上半年因基数较低、增速更快。(1)2014年公司营销改革深化,公司水产料增速有望恢复至15%以上。公司营销改革将继续深化——销售渠道下沉、增加直销比例和服务力度、增强营销主动性、创新销售模式等。而公司重点突破的猪饲料有望增长20%左右。2013年以来公司对猪饲料进行重点突破,请用有专门的销售团队(很多是从双胞胎挖过来的);继续增加前段料比重,现在乳猪料占比快速提升,部分猪料产品毛利率达到10%以上。(2)毛利率提升空间仍然巨大,产品升级推动2014年向上趋势不改。2014年进入收获期的虾料将继续维持高增长,增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发,2014年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%,提振水产料毛利率水平。(3)我们判断2014年鱼料恢复性增长将是大概率事件,其中上半年因基数低同比增速更高。考虑到食品减亏和费用率继续下滑等,我们预计2014年通威股份利润增长37%;去年上半年盈利基数较低,因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。

　　中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。

　　因此,通威股份已跨过改革拐点,2013年已经开花结果、14年业绩将更上一层楼。我们维持2014-15年业绩预测,预计2014-15年公司EPS为0.51、0.63元,维持“增持”评级,目标价12.6-12.75元,对应2014x25PE和2015x20PE。