券商评级：回调释放重要信号 21股现安全买点

　　　　伊利股份:原奶价格企稳,发展势头良好

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金凤 日期：2014-04-15

　　投资评级与估值:预计13-15 年EPS 分别为1.51 元、1.78 元和 2.37 元,分别增长80 %、 18%和 33%。根据我们对伊利股份基本面的近期跟踪,我们认为在目前原奶价格企稳的背景下,伊利股份发展势头良好。参考目前蒙牛在港股的估值(对应14 年29 倍)来看,考虑到公司作为行业龙头地位突出(优于蒙牛)、高端品持续放量、净利率处于持续提升期间,给予伊利股份2014 年28 倍估值,目标价50 元,维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识:1、原奶价格企稳趋势明显,下半年行业利润弹性空间较大:我们跟踪节后原奶价格的走势,在节后需求回落和供给缓慢增加的背景下,原奶价格连续两月持平,3 月份第4 周内蒙古、河北等10 个奶牛主产省(区)原奶平均价4.22 元/公斤,环比前一周下降0.2%,4月份第一周的原奶价格环比持平,我们判断原奶全年稳定在目前价格的概率较大,而行业去年下半年集中提价8%左右,下半年在原奶价格同比持平的情况下,提价后的利润弹性空间较大;2、高端品持续放量,奶粉和常温酸奶将是新的亮点:伊利的高端产品整体增速在30%以上,金典的增速在50%以上,预计今年仍将保持高速增长,奶粉业务前两年增速较慢,今年在政策落地年,增速有望提升,常温酸奶安慕希目前供不应求,下半年随着产能投放将会大规模推广,有望成为新的增长点;3、长期来看,未来3-5 年内净利率有望提升到7~8%:目前伊利的净利率在5%左右,无论是和同等行业地位的食品子行业龙头双汇发展的8%、海天味业的19%比,还是国外乳企6~10%的水平比,均处于较低水平,我们判断随着未来高端品占比提高毛利率提升、规模扩大竞争趋缓费用率下降、原奶供给增加成本压力较小,净利率保持每年0.5~1.0 个点的提升幅度,未来三到五年内有望提升到7~8%。4、一季报有望高增长:一季度销售保持稳定增长,公司控费用态度明显,而去年一季度费用基数较高,我们判断今年一季度费用率回落2 个点左右,一季度的利润同比增速有望在35%以上。

　　股价表现催化剂:新品销售超预期。

　　核心假设风险:食品安全事件,原奶价格波动。