券商评级：回调释放重要信号 21股现安全买点

　　　　中国国旅:离岛免税稳定增长,海棠湾及O2O打开大空间

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟 日期：2014-04-15

　　事件:

　　商务部最新公布:①3月海南离岛免税销售额3.4亿元,同增2.9%;客流12.4 万人次,同增0.9%。②一季度海南离岛免税销售额13.9 亿元,同增19.1%;客流36 万人次,同比下滑约6%。估计一季度三亚店销售额10.8 亿元,同增9%;海口店销售额3.1 亿元,同增81%。

　　海南省商务厅数据显示:2014 年1-2 月,海南省免税品进口0.84 亿元,同增15.7%;商务部数据:1-2 月海南离岛免税销售额同增26%。

　　评论:

　　一季度保持稳定增长,预计外部因素短期干扰影响3 月份经营数据。

　　①在现有免税政策环境下,一季度离岛免税销售额同比仍保持近20%的较快增速,显示国人免税消费保持较高热情和需求。②但3 月销售额和客流增速均有明显放缓,3 月海南客流数据虽尚未公布,我们结合国内其他部分一线自然景区3 月份客流增速下滑情况,及昆明3.1事件及马航事件的影响(昆明市旅行社接待团队数量:1-2 月同增11%,3 月同比-2%),我们预计3 月海南旅游市场亦出现一定程度的波动。

　　③基于以上有限数据的分析及历史经验,该波动将逐步消除,旅游市场(免税市场)景气度有望恢复至2014 年1-2 月的较高景气度水平。

　　海口免税店销售额高速增长显示产品丰富度提升、购物环境改善对提升销售额具有明显效益。①一季度海口店销售额同比增长约81%,预计与2013 年底的经营扩张直接相关。2013 年12 月31 日海口机场免税店三期扩建项目正式开业,新开休闲鞋屋/太阳眼镜屋/水晶屋/香水屋,含44 个品牌、1877 个单品;其中休闲鞋屋是国内首家机场免税鞋类专卖店;免税店整体经营面积接近5000 平米。②而3 月下旬推出的海口机场免税店线上平台影响尚未体现,其拓展效果仍需观察。

　　维持增持评级,海棠湾及O2O 将打开免税业务新空间。增加产品品类、改善购物环境、推进线上渠道是提升免税消费渗透率的三大途径。

　　中短期来看,前两个方面将在海棠湾免税城将得到改善,海免线上渠道的推出也将倒逼中免加快推进线上渠道拓展,预计2014 年三亚免税市场渗透率有望提升,免税销售额同比有望增长25%。另外免税政策放宽也是另一个潜在的看点。维持2013-14 年EPS1.38/1.66 元预测,目标价46 元,对应2014 年EPS28xPE,增持。

　　风险提示:经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。