国务院支持推进三网融合 5股或有机会

　　湖北广电：资产注入进度超预期省内整合加速

　　此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23 个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6 个远城区用户)外，还注入了荆州视信和十堰广电，使得上市公司覆盖的用户达到821 万，其中数字电视付费用户达640 万户，分别占到了全省的77.8%和77.7%，覆盖的市州城市网络已达13 个，意味着省内大部分有线资产已经整合完成。

　　收购价格基本合理。价值评估方面，资产质量较好、用户arpu 弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》)，其余三家标的采用资产基础法评估，综合增值率在77.62%，对应每用户价格839 元，考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高，价格基本合理。

　　根据承诺，预计省内剩余有线用户的注入会在2014 年底前完成。目前湖北全省有1055 万有线电视用户，其中数字电视用户824 万用户；此次注入完成后约还有42 家地方广电局(公司)的230 万用户等待注入。根据此前公司的承诺，预计这部分资产在2014 年底之前会注入；如果未能注入，从2015 年开始也将托管于上市公司经营。

　　业绩影响及投资建议

　　根据备考盈利预测，此次注入资产 2013-2014 年的净利润分别为1.04、1.42 亿元，对应收购价格23.8 亿元的PE 分别为23 倍、17 倍，对业绩的增厚不太明显。造成2013年利润基数较低的原因在于武汉六个远城区的资产2013 年6 月19 号才通过增资的方式注入到武汉广电投资，未能体现全年收益；但从2014 年开始，其业绩将在上市公司完全体现，对业绩形成一定拉动。

　　公司同时也对2013、2014 年的业绩进行了预测，2013、2014 年全面摊薄的EPS 为0.37、0.42 元。我们认为这一EPS 预测主要是公司基于对税收政策未来调整的不确定性以及整合成本的考虑后偏审慎的结果。

　　尽管此次注入对业绩的增厚从表面上看不显着，但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu 值提升空间等积极因素，维持对公司“推荐”评级。