国务院支持推进三网融合 5股或有机会

　　天威视讯：新业务和省网整合是未来

　　总用户数缓慢减少，用户结构数字电视增值业务贡献增长：公司数字电视用户数继续小幅减少，2013 年拥有终端112.40 万个，较2012 年减少1.08 万个。公司用户结构有所改善，其中高清交互电视用户终端数增加1.08 万个，高清交互业务渗透率提升至37.6%，较12 年提升一个百分点。我们预计，未来两年高清交互用户数将保持7%左右增速，从而提升整体ARPU 值。

　　有线宽频用户数继续增长：13 年上半年有线宽频缴费用户为20.28 万户，较12 年增加0.95 万户；渗透率为18.04%，较12 年底提升一个百分点。公司有线宽带使用CMTS技术，基础网络质量较高，但仍受制于网络出口约束以及资金有限，宽频业务仍处低速发展阶段。

　　用户规模的扩张和新业务拓展是未来： IPTV 以及互联网争抢市场份额的情况下，公司传统数字电视业务难有增长。我们认为公司未来增长动力主要在于拓展新业务带来ARPU 值的提升以及省网整合带来的用户数增长。新业务方面，公司虽已拿到IP 电话和互联网接入牌照，同时具备较好的网络基础，但目前尚未观察到公司业务创新情况。营销创新方面，公司采取了订购宽带送付费频道的方式进行业务推广，是一个好的开始。目前来看，高清互动业务和有线宽带业务仍是公司新业务的主要看点。

　　关外资产重组预期：公司拟并购深圳关外天隆网络以及天宝网络，以备考利润预测，2013 年和2014 年将贡献净利润3800 万元，对应EPS 为0.22 元。

　　投资建议：上调盈利预测，2013--2015 年EPS 为0.46 元、0.48 元和0.52 元，对应PE 为23.04X、22.49X 和20.77X。考虑到重组预期依然存在，维持“增持”评级。

　　风险提示：省网整合进程不达预期、IPTV 侵蚀有线电视市场份额