券商评级：重磅靴子相继落地 21股迎捡钱机会

　　　　森源电气:新能源业务带动14年高增长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-04-17

　　事件:2014年4月15日晚,公司公布了2013年年报。在报告期内,公司实现收入13.19亿元,同比增长32.93%;实现营业利润3.12亿元,同比增长43.83%;实现归属上市公司股东净利润2.60亿元,同比增长35.81%;扣非后实现归属上市公司股东净利润2.26亿元,同比增长23.99%;实现基本每股收益0.65元。同时,公司公告了2014年一季报情况。报告期内,公司实现收入2.77亿元,同比增长25.41%;实现归属上市公司股东净利润5139万元,同比增长27.56%。

　　点评:

　　高低压成套设备稳步增长,电能质量产品前景广阔。高压成套设备和低压成套设备收入增幅分别为3.68%和73.1%。低压成套设备增速较快,主要因为其基数较低。国家电网配电设备2014年投资目标为1580亿元,同比增速达50%。国家对配电设备重视程度的提高将保证高低压成套设备收入的稳步增长。公司电能质量产品目前主要为有源滤波装置(SAPF),投入市场以来以其优异的性能和质量获得市场认可,过去三年其收入复合增速达55.7%。由于2014年国家电网将大规模建设充电桩,而SAPF是充电桩必不可少的装置,所以我们预计2014年电能质量产品依然能维持高增速。

　　收购郑州森源新能源,挖掘新的盈利增长点。公司于2013年12月10日完成郑州森源新能源91.6%股权收购。郑州新能源承诺13-15年扣非后净利润不低于3159万元、4314万元、4577万元。公司在4月4日和4月15日接连公告中标总共400MW的电站EPC项目。如果我们按照10%的净利率计算,这两个项目将在未来2-3年内带给公司4亿左右的净利润,远超承诺。

　　大电气战略14年将进入收获期。2013年12月31日公司中标信阳高铁站前广场人防工程供配电合同,价值1.64亿元。随后,公司与中信国安签订框架协议约定,将优先进入中信国安电气工程项目的输变电设备供应和电气工程总包领域。未来公司有望与中信国安签订合同,以体现与中信国安的合作。公司由高低压成套设备供应商向电气工程承包商转型,符合大电气战略。

　　费用控制得力。期间费用率为11.90%,较2012年的12.35%降低0.45个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率均小幅下降。一方面,不同于其他竞争对手,公司采用直销模式,加强了成本控制能力;另一方面,公司生产线智能化程度较高,减少了工人数量,降低了人力成本。智能化程度更高的二期厂房的建成完工将进一步降低人工成本。

　　首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.16、1.61、1.95元。公司4月15日收盘价25.88元,对应14-16年估值分别为22倍、16倍、13倍。高低压成套设备和电能质量产品业务受益于行业高景气度,高增长可期。公司新能源业务14年放量,将提升公司合理估值。我们首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:募投项目实施风险,市场拓展风险,应收账款较多的风险。