券商评级：重磅靴子相继落地 21股迎捡钱机会

　　　　史丹利:毛利率维持高位,未来关注销量增长

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：陈建文,鄢祝兵 日期：2014-04-17

　　事项:公司公布2014 年一季报,实现营业收入13.59 亿元,同比下降7.84%,归属上市公司股东净利润1.03 亿元,同比增长24.55%,EPS0.47 元,业绩符合预期。

　　平安观点:

　　毛利率同比提升是公司业绩增长的主要原因:公司收入下降主要由产品价格同比下降所致。虽然2014 年一季度公司产品价格稳定,但2013 年在原材料价格走低带动下,公司复合肥价格进行了几次下调,因此2014 年一季度公司产品均价低于去年同期,同时2014 年一季度公司销量基本保持平稳,未能弥补价格同比下降带来的收入减少。

　　毛利率提升是业绩增长主要原因。2014 年一季度复合肥原材料单质肥价格走势依然较为低迷,尤其是氮肥处于持续震荡下行,而公司产品价格并未随原材料下降,为此毛利率仍保持高位,达到20.39%,同比提升5.52 个百分点。

　　现金充裕,库存控制得当:公司以款到发货为主要销售方式,一季度经营活动现金流良好,产生现金流净额约为8700 万元;公司在手现金充裕,一季度末已达到15.5 亿元水平,这将为公司未来灵活采购政策的运用和扩张提供强有力支持。

　　一季度公司存货8.87 亿元,与去年同期基本持平,在原材料低迷背景下,公司仍保持较谨慎的库存策略,原材料下降并未对公司经营造成重大不利影响。

　　预计毛利率提升效应减弱,未来关注销量增长:目前公司毛利率已经处于历史较高水平,我们认为未来继续提升的空间不大,且2013 年二、三季度公司毛利率分别为18.20%和20.50%,预计2014 年二、三季度公司毛利率提升的效应可能减弱,未来重点关注销量。2014 年公司河南遂宁、宁陵、湖北当阳以及本部部分产能投入运营,产能布局更为优化,有利于公司利用品牌及管理优势,扩大市场覆盖广度和深度,从而实现销量增长。

　　维持公司“推荐”评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 分别为2.14、2.73和3.35 元,当前股价对应PE 分别为14.8、11.6 和9.4 倍,继续看好公司市占率提升,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:库存损失、渠道管理失控的风险。