券商评级：重磅靴子相继落地 21股迎捡钱机会

　　　　中南传媒:数字出版首次扭亏,期待外延扩张

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王禹媚 日期：2014-04-17

　　2013年业绩符合预期

　　公司13年实现营收80.3亿,同比增长15.9%;归属于上市公司股东净利润11.1亿,同比增长18.1%,EPS0.62元,业绩符合预期。其中Q4单季度实现收入30.5亿,同增21.1%;净利3.9亿,同比增长24.7%。13年每10股派息2.0元。公司14年计划实现营收86亿,同比增长不低于7%。

　　出版发行稳健发展,报业承压。公司13年出版业务实现收入21.1亿,同比增长12.6%;发行业务收入56.3亿,同比增长16.1%。中:一般图书发行、文化用品收入增速分别达28.7%和24.6%,文化用品等多元业务经营贡献4.2亿收入,公司实现从传统产品供应商到开发商转型。报媒板块营收7.2亿,同比下降8.8%,主要受13年纸媒行业收入普遍下滑影响。

　　数字出版业务收入同增近13倍,天闻数媒扭亏。13年公司数字出版业务营收1.34亿,同增12.7倍,毛利率同比提升5个百分点至46.1%。其中天闻数媒(中南持股51%)13年订货超2亿元,实现营收1.39亿,首次扭亏为盈。AiSchool数字教育解决方案成功拓展至209所学校。

　　毛利率小幅提高,经营性现金流改善。公司13年综合毛利率小幅提升0.6%至39.2%,主要系发行业务营销模式优化带来毛利率提升。13年公司加大贷款回收力度,经营活动现金流同增16.7%,各业务收入账期趋于健康。全年销售费用率微增0.7个百分点,管理费用率微降0.6个百分点。

　　发展趋势

　　发展重点:加快数字教育&外延布局:1)天闻数媒14年目标单校产品覆盖500-600所学校,区域云产品增加2-3个实验点。计划未来2-3年收入复合增长率100%。2)公司账面现金85亿,现金流充裕,有望利用资本及政策优势,加快并购整合,移动互联网、互动娱乐等为重点。

　　盈利预测调整

　　考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性,维持原有盈利预测,预计公司14-15年EPS分别为0.75元和0.88元,同比增长22%和17%。

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年PE分别为18X和15X,处于板块中低端,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)数字媒体业务增长超预期;2)外延并购整合。