券商评级：重磅靴子相继落地 21股迎捡钱机会

　　　　探路者:销售增长放缓,转型值得期待

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：樊慧远 日期：2014-04-17

　　公告内容 公司发布2013年年报,公司2013年实现营业收入14.45亿元,同比增长30.74%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长47.48%;实现基本每股收益0.59元;公司利润分配预案为拟每10股送红股2股(含税),同时每10股派发现金股利2.5元(含税)。

　　公司发布2014年一季报,公司14Q1实现营业收入3.18亿元,同比增长16.03%;实现归母净利润7770万元,同比增长31.53%;实现基本每股收益0.18元。

　　投资要点:

　　市场份额提升。2013年公司营业收入增长30.74%,超越行业零售总额平均增长率24.3%约6.44个百分点,公司品牌已经在国内户外用品市场中的市场份额逐步上升。14Q1受累行业低迷,增速放缓至16%。2014年春夏产品期货订单合计金额7.8亿元,增速达20%,一季度末执行率已到51%;2014年秋冬产品期货订单达13.15亿元,增速达25%。公司2013年全年电子商务业务收入27,897.5587万元,较上年同期增长148.74%。2014年一季度公司探路者品牌净新开店16家,截止14Q1末“探路者”连锁经营店铺总数已达1630家,截止14Q1末Discovery线下经营店铺已达6家。

　　费用管控优化。公司毛利率水平稳定在50%左右,费用管控能力持续优化,公司13销售和管理费用率分别比上年同期下降1.02和1.43个百分点,14Q1销售和管理费用率分别比去年同期下降1.17和1.18个百分点。公司14Q1存货余额较年初增长24.47%,增加7,130.86万元,主要是由于 公司根据市场需求情况提升了皮肤衣等重点春季产品在全年货品结构中的比重,公司适当调整了春季产品的上市节奏和入库时间,从而导致一季度公司采购商品量较去年同期均大幅上升,上述货品将在四月陆续发给公司加盟商等业务单元;2)随着公司新品牌业务的有序开展,DISCOVERY EXPEDITION和ACANU品牌期货陆续到货,导致存货相应增加。

　　多品牌战略持续推进。公司自创电子商务新品牌ACANU业务在线上运营了1年多时间,具有良好的探索文化基因的国际品牌Discovery Expedition也已自2013年6月开始在线上试销,并且目前已建设了6家线下实体店铺,2014年开店计划仍以一线城市核心店铺为主。

　　转型户外旅行综合平台。公司通过使用自有资金1亿元设立全资投资子公司“天津新起点投资管理有限公司”,该子公司作为探路者公司对户外产业相关领域核心资源的投资整合平台,专注于户外产业上下游、服务和应用等相关领域开展投资并购等活动。公司先后对新加坡Asiatravel公司、绿野网等进行了战略投资,以期实现对户外行业相关领域的资源整合,并以绿野网为基础打造户外旅行综合服务平台。绿野网将在4月18日正式启用“lvye.com”作为面向全球高品质户外旅行的综合服务平台,该平台的首批上线的供应商达到150余家,线路产品达到300条以上,覆盖了全球七大洲,全品类的户外探险活动。绿野网旗下原有的六只脚网站及APP在3月初的UGC户外线路超过了10万条,并且绿野网在3月1日成立了LBS事业部,该事业部将基于六只脚网站的原有产品,以及用户和数据积累,在出行中的内容分享,用户社交,即时通讯,位置服务,推出改版后的六只脚新版APP,继续巩固在该领域的优势地位,同时计划在下半年发布与六只脚APP配套的硬件产品套件。

　　投资建议。公司计划2014年营业收入不低于18亿元,同比增长约25%,计划实现净利润3.15亿元。公司2014年新开店计划为探路者品牌净新开店不少于150家,Discovery品牌净新开店不少于60家。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.75元和0.95元,对应的动态PE分别为28倍和22倍。

　　风险因素。1)行业竞争加剧;2)网购冲击。