券商评级：重磅靴子相继落地 21股迎捡钱机会

　　　　华泰证券:综合收益增长31%,互联网领域持续布局

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李聪,张黎,曹恒乾 日期：2014-04-17

　　业绩:综合收益增长31%,归于经纪、资管业务贡献 从2013年证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于2012年,主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元,同比增长52%。从2013年公司经营数据来看,华泰证券归属母公司综合收益、净利润分别为23.6亿元、22.1亿元,分别同比增长31%、37%,每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.39元,2013年综合收益增长31%主要归于经纪、资管收入增长。

　　收入端:经纪、资管收入增长,协同效应助推类贷款业务扩张 1)经纪:收入增长40%,互联网领域持续布局。2013年公司经纪业务收入38.2亿元,同比增长40%,主要归于2013年市场日均成交金额同比增长52%的积极影响。除此之外,2014年市场份额显著提升,折股口径份额5.71%,同比增长9%,主要归于公司开展网络开户的积极影响;交易佣金率下滑明显,主要归于公司采取“以价换量”的竞争策略。近期,公司继续开展互联网布局,已与网易签订战略合作协议,网上开户合作3年排他,未来公司经纪业务将充分受益于网易独家客户流量导入。2)资管:收入增长261%,归于业务线拓宽提升规模。2013年公司资管收入3.1亿元,同比增长263%,主要归于公司集合、定向资管规模的快速增长。其中,2013年末公司集合资管规模217.8亿元,同比增长1.9倍;定向资管规模 1,107.7亿元,同比增长2.7倍。3)类贷款:利息收入增长16%,协同效应助推规模扩张。2013年公司融资融券余额201.1亿元,同比高增208%,市场份额5.8%,排名第4。报告期内,公司新增转融通、约定购回和股票质押业务资格,新业务资格的获取拓展了类贷款业务范围,有利于提升公司资金利用效率和资本收益率。4)自营:收入下滑8%,归于股债市场环境波动较大。2013年自营收入12.4亿元(含可供出售类浮盈亏),同比下滑了8%,主要归于股债市场环境波动较大,自营资产总收益率4.4%。2013年末并表自营资产总额303.9亿元,其中权益类、固定收益类、其他资产占比分别为12%、51%、36%,配置较为均衡。5)投行:收入减少45%,归于IPO 暂停等因素。2013年投行收入5.8亿元,同比下滑45%,主因归于IPO 暂停因素影响。根据证监会资料,公司目前在IPO 储备项目有21家,储备项目较为充足。

　　成本端:成本增速低于收入,成本控制已有成效 2013年公司业务及管理费38.2亿元,同比上升11%,考虑到新营业收入同比增长22%的背景下,已连续3年维持该态势,成本控制已有成效。

　　投资建议:互联网领域持续布局、改进,维持“买入”评级 行业层面,我们继续看好在一季度风险充分释放之后,二季度证券板块诸多催化剂预期的投资机会。公司层面,华泰证券在互联网领域持续布局、改进,目前已深度联手网易,其中网上开户合作3年排他导流,考虑到总裁周易先生在IT 领域上的丰富工作经验,预计公司相比其他大型券商在互联网领域将投入更多资源与精力,主动谋求传统业务转型。预计华泰证券2014-15年每股综合收益为0.51、0.55元,2014年末BVPS 为6.73元,对应2013-14年PE 为16、15倍,14年期末PB 仅为1.2倍, 处于同业估值的较低水平,维持“买入”评级。

　　风险提示:线上线下摩擦、国企机制等