“氢燃料”成北京车展一大看点 10股获注强心剂

　　招商证券：新能源汽车"氢动力"概念，普拉格与特斯拉不同

　　本篇报告对“普拉格”概念背后逻辑进行了分析，同时对燃料电池各产业链环节现阶段替代经济性及技术成熟度进行了详细梳理。通过本报告我们希望大家认识到“普拉格概念”与“特斯拉现象”逻辑截然不同，“氢动力”车对乘用车不具备替代基础，锂动力电池仍然是新能源汽车的未来。

　　核心观点:“氢动力”处于概念投资我们认为，“氢动力”燃料电池车对传统内燃车、锂电电动车均不具备替代基础。与锂电电动车比较，产业链各环节经济性均还未到达替代临界点。从替代基础分析，现阶段锂离子电动车仍是新能源汽车的主流发展方向。之所以燃料电池被称为“终极目标”，是基于氢燃料的高能量密度、零排放，而不是说“氢动力”可以跨越锂电电动车实现飞跃式替代。在其具备大规模产业化基础之前，从经济性、技术成熟度角度考虑，“氢动力”仍还有大量需要逾越的瓶颈与障碍。普拉格(PLUG)“氢燃料”叉车概念与特斯拉“纯电动”现象的推动逻辑截然不同，对于乘用车产业的深层影响也不同，在投资逻辑上应该区别对待。

　　普拉格:精准定位叉车市场从用户结构上，普拉格主要下游是可口可乐、联邦快递、沃尔玛、克罗格等零售企业，以及CVS等药品零售商。前期普拉格新订单客户仍然是加拿大沃尔玛、以及食品配销商西斯科为主。产品的成本从1.2-2.8万美元不等。传统叉车使用的是铅酸电池，所以更准确的说，普拉格燃料电池叉车替代的是储能电池叉车。因为叉车在使用中存在以下几个特殊问题:1、封闭仓库内使用，环境排放要求苛刻。2、传统电池有衰减、而燃料电池使用时间长、可以连续使用。3、叉车对于体积、使用环境、灵活性要求较高。所以燃料电池恰好满足了这个细分市场的精准需求。

　　与特斯拉概念背后逻辑支撑不同，“氢动力”对乘用车不具备替代基础我们认为普拉格不具备推动燃料电池借由叉车市场切入乘用车基础。我们详细分析了“氢动力”各个产业链环节经济性、技术进展情况。从全球燃料电池趋势看，以现阶段技术分析，燃料电池更适合于用于固定设备(医院不间断电源、分布式发电、军用等对设备稳定性及噪音有特殊要求领域)。北美地区运输业下游市场增长主要来自于叉车等对排放、灵活性要求较高的专用车领域，而这些领域对于车辆本身的经济性并不敏感，所以成就了“普拉格”概念。但无论是从技术突破上还是从商业模式上，特斯拉是真正使电动车在乘用车市场找到了市场定位，并对传统超跑及豪华车市场具备了性能、经济性替代条件，但燃料电池的关键阻力因素安全、电池寿命还尚未解决，前端成本过高仍是其突破替代临界点的关键阻力。

　　产业链相关公司梳理A股:厦门钨业、上汽集团、长城电工、新大洲A、南都电源、江苏阳光、复星医药、同济科技、华昌化工；港股:东岳集团；美股:普拉格能源(PLUG)、巴拉德动力系统(BLDP)、FuelCellEnergy。

　　风险提示:燃料电池对乘用车市场尚不具备替代基础，锂电驱动才是未来。